宏观蒋座：欲练神功 挥刀自宫

中国总体对外依赖程度很高，必须加码刺激内需

    对中国来说，如果将今天宣布对等关税的34%加到特朗普重返白宫之前中国面临的13%平均关税率，以及自1月20日以来特朗普提出的20%关税上涨，我们实际上看到的是67%的平均关税率。虽然中国对美国的直接出口从2018年的22%将到了2024年的10%多一点，但是中国主要是将生产基地转到了墨西哥、东南亚等成本更低的地区。整体经济增长对全球贸易的依赖程度不仅没低反而增加。特朗普发动第一次贸易战时，中国净出口对GDP的贡献率9.1%，而2024年净出口对GDP的贡献率是30%，甚至高于投资的贡献率。中国经济增长对外贸的依赖程度高于2008年金融危机后的任何时候。2025年前两月的进出口数据开始加速下滑，进口增速降到-8.4%，出口增速降到2.3%。美国全面关税战最大的受害国仍是中国。关税冲击将在二季度明显反映到经济数据上。

    　　去年底提出的宽松货币政策与宽松的财长政策让市场联想到2009年四万亿时期，2008年赤字率0.4%，而2009年2.93%，增长2.53 个百分点。今年两会赤字率的目标是从3%提升到4%，今年双宽力度显然远远算不上强刺激。总债务规模新增2.9万亿，仅有去年市场预期10万亿的三分之一。并且宽松的货币政策从去年10月提出至今仍未落地。中国稳经济难度压力很大，如果不想再用统计手段搞数字游戏完成GDP任务，必须再度加大刺激力度。

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