分众传媒(002027)：全资收购新潮传媒 重塑梯媒竞争格局

事件:

    2025 年4 月10 日，分众传媒公告拟以发行股份及支付现金方式收购新潮传媒100%股权。

    投资要点:

    拟收购新潮传媒100%股权，有望贡献业绩增量：

    （1）公司拟以发行股份及支付现金方式收购新潮传媒100%股权（发行价格5.68 元/股），新潮传媒100%股权预估值为83 亿元，我们判断相比一级市场估值折价明显（2018 年获百度投资后估值达120 亿元）。

    （2）新潮传媒主业为户外广告的开发和运营，专注于中产社区户外视频广告媒体和户外平面广告媒体等。截至2024Q3 末，新潮传媒电梯媒体平台在200 个城市运营了约74 万部智能屏，其中约64 万个智能屏投放于约4.5 万个住宅小区；而公司拥有自营电梯电视媒体约109.7 万台（截至2024 年7 月末）。2022/2023 年及2024Q1-Q3，新潮传媒营收分别为19.4/19.3/15.0 亿，净利润-4.7/-2.8/-0.05 亿元，基本实现盈亏平衡。

    （3）我们认为此次收购：①有利于公司拓展优质资源点位，增加公司智能屏数量覆盖面积，扩展社区场景。②整体梯媒广告行业竞争格局有望进一步优化（此前竞对华语传媒宣布停止运营），公司市占率进一步提升，有望实现提价/单屏收入的提升；③随着渠道网络扩大，规模效应显现，成本端有望优化，且新潮传媒进入公司体系后有望提升媒体质量，有望贡献一定业绩增量。

    复盘2005-2006 年收购聚众传媒和框架传媒，公司在收购后业绩迎来高速增长：

    （1）2005 年，公司以现金+股份支付方式以总对价1.83 亿美元收购框架媒介100%股权。框架媒介为国内最大的电梯平面媒体，拥有9 万个广告框架，2005Q1-Q3 收入/净利润702/-94.5 万美元。

    （2）2006 年，公司以现金+股份支付方式以总对价3.25 亿美元收购了聚众传媒，聚众传媒为国内第二大楼宇媒体商，在全国43 座城市的1.6 万多家商业场所中拥有2.5 万多个广告屏，2005Q1-Q3 收 入/净利润2160/400 万美元。

    （3）收购后公司业绩高速增长。2006/2007 年，公司收入2.31/5.44亿美元， YOY+215%/+135% ， 净利润0.83/1.44 亿美元，YOY+253%/+74%。

    盈利预测与投资评级：我们看好梯媒品牌广告的长期价值，公司作为线下品牌广告的龙头，收购新潮传媒后市占率有望进一步提升；且未来将维持高分红，业绩兼具韧性和弹性。基于审慎原则，暂不考虑本次发行股份摊薄因素及收购影响，我们预计2024-2026 年公司营业收入130.72/140.40/149.85 亿元， 归母净利润53.10/58.27/62.36 亿元，对应PE 为20/19/17X，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济、广告行业不景气、海外扩张不及预期、行业竞争加剧、票房不达预期、应收坏账、核心人才流失、智能屏广告主开发不及预期、估值中枢下移、投资标的经营、收购进度不及预期等风险。

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