华阳集团(002906)：汽车电子业务快速增长 客户结构持续优化
业绩符合预期。公司2024 年营业收入101.58 亿元，同比增长42.3%；归母净利润6.51 亿元，同比增长40.1%；扣非归母净利润6.32 亿元，同比增长43.5%。2024年4 季度营业收入33.16 亿元，同比增长41.7%，环比增长25.3%；归母净利润1.87亿元，同比增长11.6%，环比增长5.0%；实现扣非归母净利润1.80 亿元，同比增长12.3%，环比增长3.6%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利4.80 元。
毛利率有所承压，经营性现金流改善。2024 年毛利率20.7%，公司变更会计准则，将质保金重分类至营业成本，同口径下24 年毛利率同比下降0.9 个百分点；4 季度毛利率19.0%，同口径下同比下降1.6 个百分点，环比下降2.0 个百分点。2024 年期间费用率12.4%，同口径下同比下降1.5 个百分点，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比下降0.5/0.3/1.0 个百分点，主要系公司管理能力改善以及收入增长摊薄所致；财务费用同比提升0.3 个百分点，主要系汇兑损失增加。2024 年经营活动现金流净额5.90 亿元，同比增长33.4%，主要系销售商品回款增加所致。
汽车电子业务快速增长，客户结构持续优化。2024 年公司汽车电子业务收入76.03亿元，同比增长57.6%；毛利率19.2%，同比下降1.8 个百分点。公司全年HUD 产品出货超100 万套，车载无线充电产品出货超400 万套，座舱域控产品出货量超30万套，HUD 和车载无线充电产品国内市占率排名第一，屏显示和座舱域控产品市占率有所提升。2024 年下半年公司业务拓展成果显著，持续获得长安、奇瑞、吉利、小鹏、理想、蔚来、赛力斯、长城、Stellantis、大众、奥迪等客户定点，主要客户分布均衡，产品品类和覆盖车型持续提升。公司率先实现SR-HUD 量产并推出景深式3DAR-HUD，VPD 产品也已获得定点项目；座舱域控产品根据客户需求适配高通、瑞萨、芯驰等多类芯片；自研软件开放平台（AAOP）采用分层分列设计以适应合作开发并成功接入DeepSeek 大模型。预计公司座舱域控、屏显示、HUD 及车载无线充电等产品仍将保持较高增速，精密运动机构和数字声学产品配套项目增加，电子外后视镜和VPD 产品将逐步放量。此外公司还前瞻性布局舱泊一体、舱驾一体等跨域融合产品开发，目前已推出样机并参与客户项目竞标。
精密压铸业务持续增长，新产能陆续投产。2024 年公司精密压铸业务收入20.65 亿元，同比增长24.4%；毛利率25.7%，同比下降0.4 个百分点。公司应用于汽车智能化、电驱系统、光通讯模块及高速高频连接器相关零部件收入同比大幅增长，博世、博格华纳、比亚迪、佛瑞亚、联电、泰科、莫仕等客户销量增长较快。公司定增项目和产能建设有序推进，汽车电子及精密压铸业务惠州新建厂房和浙江长兴开发区新建精密压铸零部件生产基地已陆续投产。
调整收入、毛利率及费用率等，新增2027 年预测，预测公司2025-2027 年归母净利润分别为8.11、10.12、12.53 亿元（原2025-2026 年为8.84、11.40 亿元），可比公司2025 年PE 平均估值 29 倍，目标价44.66 元，维持买入评级。
风险提示
乘用车行业销量低于预期；车载娱乐系统、车载信息系统和驾驶信息系统配套量低于预期；车联网、液晶显示屏及ADAS 业务收入低于预期。
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