澳华内镜(688212)：业绩符合预期 短期利润端波动不改长期竞争力

　　2024 年业绩符合我们预期

    　　公司公布2024 年业绩：收入7.50 亿元（+10.54% YoY），归母净利润2101 万元（-63.68% YoY），符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　高端机型系列持续发力。1）分业务板块看，内窥镜设备收入7.14 亿元（+14.72% YoY），内窥镜诊疗耗材2102 万元（-50.63% YoY），维修收入1276 万元（+3.31% YoY）；2）分地区看，公司境内销售5.86 亿元（+3.93% YoY），境外销售1.61 亿元（+42.70% YoY）。2024 年，国内终端市场招采活动放缓，致公司国内业务受到影响，海外业务加速拓展。根据公告，2024 年公司中高端机型主机、镜体在三级医院装机（含中标）数量分别为137 台、522 根（同比分别增加41 台、206 根），装机（含中标）三级医院116 家（同比增加43 家），高端机型系列持续发力。

    　　短期利润端波动不改长期竞争力。公司2024 实现归母净利润2101 万元（-63.68% YoY），我们测算4Q24 单季度亏损约1629 万元。根据公告，为了提高公司产品竞争力，公司2024 年不断加强对新技术、新产品的研发投入，优化公司产品并持续加强市场营销体系以及品牌影响力建设，销售费用、管理费用、研发费用增长快于公司收入增速，致净利润有所波动。我们认为，各项费用的投入有望持续增强公司产品和品牌影响力，但公司在未来或也将持续控制和优化费用率，短期利润端波动不改长期竞争力，建议关注公司长期发展潜力兑现。

    　　持续聚焦创新研发，带动多款产品落地。2024 年，公司研发费用为1.64 亿元（+11.29% YoY），占营业收入比例21.83%（+0.15pct YoY）。根据公告，2024 年公司发布AQ-150、AQ-120 等内镜系统，其中AQ-150 系列为全新4K 内镜系统，配合可翻盖触屏的设计，让诊疗游刃有余，AQ-120 系列通过强大功能的集成，有效帮助提升基层县域医疗机构的诊疗水平；此外，公司亦发布640 倍细胞内镜以及140 倍光学放大内镜。考虑到公司研发管线储备和产品推进节奏，我们预计搭载3D 和EDOF 功能的AQ-400 或有望于26 年上市，公司通过持续聚焦创新研发，带动多款产品落地。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司2025/2026 年盈利预测1.13 亿元/1.86 亿元不变，基于DCF估值维持目标价65 元（基于WACC 9.0%，永续增长率2.0%），有57%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　终端产品商业化动销不及预期，研发进度不及预期，竞争格局恶化。

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