美年健康(002044)：AI营收初具规模 19家机构参变控增厚业绩
投资要点
事件：2024 年，公司实现营业总收入107.02 亿元，同比下降1.76%；实现归母净利润2.82 亿元，同比下降44.18%；实现扣非归母净利润2.52亿元，同比下降45.52%。2024 年Q4 季度，公司实现营业总收入35.61亿元，同比下降1.34%；实现归母净利润2.58 亿元，同比下降8.81%；实现扣非归母净利润2.44 亿元，同比增长3.76%。2024 年公司经营活动现金净流量16.62 亿元，同比下降17.89%。
医疗大数据优势与AI 产品科技创新力，AI 营收初具规模。2024 年，公司实现营业收入107.02 亿元，其中主营收入中结合 AI 技术手段取得的收入为21557.63 万元，主要包括心肺联筛、眼底 AI、脑睿佳等收入。
公司通过提供专业健康体检服务，独具累计过亿人次的影像数据及超 2亿人次的结构化健康数据，已形成国内最大规模的个人健康体检数据中心。公司通过健康体检大数据与 AI 技术结合，目前AI 技术已经在公司产品中广泛应用，同步推出AI 数智健康管理师“健康小美”，更好地满足个人与家庭的健康管理。AI 智能体的应用有助于降低服务成本，体检和检后健管极具 AI 商业化落地应用的丰富场景和广阔空间。
客单价稳定提升，个检占比持续提升。截至2024 年底，美年健康旗下分院总数576 家，其中控股体检分院312 家，参股体检分院264 家。
2024 年度，公司共计接待2525 万人次，其中控股体检分院接待1538万人次。团体客户和个人客户占收入比分别为75.9%和24.1%，个检收入占比同比提升4.1 个百分点。2024 年公司体检客单价672 元（2024年综合客单价620.8 元），客单价稳定提升。
19 家体检中心参变控，增厚公司业绩。2025 年4 月15 日，公司公告拟发行股份购买资产，本次发行价格为4.74 元/股，本次交易完成后，美年健康上市公司将直接及间接持有衡阳美年、宁德美年、烟台美年、烟台美年福田、武汉奥亚、三明美年、肥城美年、南宁美元康、德州美年、连江美年、沂水美年、山东奥亚、厦门银城美年、郑州美健、花都美年、安徽美欣、淄博美年、吉林昌邑美年100%及安溪美年 90%股权。19 家体检中心在2024 年的未经审计总收入约5.05 亿元，净利润0.52 亿元，净利率约10%。本次交易将增厚上市公司业绩，将进一步巩固公司市场地位，推动AI 战略实施。
盈利预测与投资评级：考虑到宏观行业环境变化与公司AI 战略推广，我们将2025-2026 年公司归母净利润预期由7.03/9.99 亿元调整至6.29/9.12 亿元，预期2027 年为11.25 亿元，对应当前市值的PE 估值分别为33/23/18 倍。维持“买入”评级。
风险提示：消费降级导致体检客单下降风险；市场竞争加剧的风险。
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