华熙生物(688363)：推进第三次战略升级 期待经营改善进展

　　业绩回顾

    　　24 年业绩符合此前业绩快报及市场预期

    　　公司公布2024 年业绩：24 年收入53.71 亿元，同比-11.6%，归母净利润1.74 亿元，同比-70.6%；扣非净利润1.07 亿元，同比-78.1%；其中24Q4收入14.96 亿元，同比-19.3%，归母净亏损1.88 亿元。24 年业绩符合此前业绩快报，利润下降主因公司推进内部管理变革、产能摊销、创新业务投入，叠加一次性的减值损失等。展望后续，公司第三次战略升级积极推进，关注经营改善进展。

    　　发展趋势

    　　1、24 年医美收入较快增长，功能性护肤品业务仍处变革调整阶段暂时承压。分业务看：①护肤品：24 年皮肤科学创新转化业务（原功能护肤）收入25.69 亿元，同比-31.6%，主因各大品牌仍处于阶段性调整阶段，公司积极推动战略升级和品牌定位调整，润百颜屏障修护系列24 年收入占比超50%；夸迪聚焦抗老赛道，推出夸迪CT50 超弹系列，未来护肤品业务计划以合成生物科技创新为驱动，聚焦功能糖和再生医疗赛道；②医疗终端：

    　　24 年收入14.4 亿元，同比+32.0%，其中医美业务收入实现较快增长。润致娃娃针收入同比增长超过 100%，润致填充剂系列收入同比增长超过30%，润致占比持续提升；③原料：24 年收入12.36 亿元，同比+9.5%。

    　　2、医美业务结构优化带动24 年毛利率提升，管理变革相关费用、一次性减值损失等导致净利率下降。24 年毛利率74.1%，同比+0.75ppt，主因高毛利的医美业务收入占比提升，且医美业务毛利率持续优化。费用端：24 年销售费用率同比-0.9ppt 至 45.9%；管理费用率同比+4.2ppt 至12.3%，主因管理变革的组织架构升级，中后台费用及管理变革相关咨询费用增加；研发费用率同比+1.3ppt 至8.7%。此外，公司应收账款、存货、商誉等共计提约1.89亿元减值损失。综合影响下，24 年归母净利率同比-6.5ppt 至3.2%。

    　　3、第三次战略升级、业务结构调整积极推进，关注后续经营改善进展。战略层面，公司积极推进第三次战略升级，从基础生物学前沿研究出发，聚焦糖生物学、细胞生物学两大方向，依靠合成生物领域的产业转化优势，为生命健康提供科学解决方案。经营管理层面，公司24 年正式进入变革元年，启动业务流程重塑、组织与人才变革、指标与绩效体系变革、推动企业数智化等多个变革项目，并精简管理层级，重新建立创业型组织。我们看好公司作为坚持合成生物创新驱动的生物科技公司和生物材料全产业链平台公司的战略定位，关注后续战略调整显效带动经营业绩改善。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司尚处业务调整阶段，下调25-26 年净利润预测27%/24%至5.0/6.0 亿元，当前股价对应25-26 年47/39x P/E。维持跑赢行业评级，基于盈利预测调整及公司战略升级、全产业链布局打开中长期空间，下调目标价11%至65 元，对应25-26 年63/52x P/E，有34%的上行空间。

    　　风险

    　　行业竞争持续加剧；新品孵化进展不及预期。

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