横店影视(603103)1Q25点评：承接电影市场火热 一季度如期高增长
核心观点
公司一季度业绩在超预期的电影市场表现下，实现强劲增长。受益于国内电影票房创历史记录的表现，公司影院业务的高经营杠杆，叠加偏刚性的期间费用，推动净利润高增。同时受益于春节期间下沉市场更高的票房占比，以及公司在低线城市广泛的影院布局，公司影院票房市占率突破4%。
关注公司出品影视作品的释放进展。公司后续储备电影丰富，包括《星河入梦》《奇遇》《7 天》等，此外孙公司柏品影视持续推进微短剧和网剧的布局，关注产品释放。
我们预计2025-2027 年公司实现归母净利润3.72/4.24/4.76 亿元，同比增长486.11%/14.06%/12.15%，2025 年4 月18 日收盘价对应PE 为25.16/22.05/19.66x，维持“买入”评级。
事件
据公告，2025 年一季度公司实现营业收入11.72 亿元，同比增长39.15%；归母净利润3.43 亿元，同比增长56.77%；扣非后归母净利润3.26 亿元，同比增长110.35%。
简评
1、一季度票房市占率明显提升，影院稳步扩张一季度票房市占率明显提升。2025 年一季度，公司旗下的直营影院实现票房（不含服务费）8.86 亿元，同比增长55.17%；观影人次2,257.99 万，同比增长50.48%。受益春节期间下沉市场的高票房占比，以及公司在下沉市场广泛的影院布局，公司直营影院的票房市占率明显提升，达4.02%，同比增加0.27pct。
直营影院稳步扩张，继续落实降本增效。截至一季度末，公司共有直营影院459 家，新开业5 家，新增银幕32 块，近一年来公司维持直营影院的低个位数扩张。据公告，2025 年一季度，公司继续通过一系列内部改革举措，强化多元化经营，同时继续加强成本费用管控，实现经营效率和经济效益双提升。
综合以上，公司收入端受益于一季度全国票房超预期表现和广泛的下沉市场影院布局，利润端受益于影院业务的高经营杠杆，推动公司净利润的大幅增长。
影视出品后续储备丰富。2025 年一季度，公司参与出品《射雕英雄传：侠之大者》《熊出没：重启未来》等5 部电影。据猫眼，公司参与出品并有望在年内上映的电影包括王鹤棣和宋茜主演的科幻片《星河入梦》、贾冰主演的喜剧《奇遇》、蒋奇明和张艺凡主演的爱情片《7 天》等。此外在短剧方面，公司也在持续推进项目的开发，2025 年全资孙公司柏品影视拍摄制作了微短剧《清明上河图我是画中人》，参与制作了网络剧《侠客行不通》等短剧和网剧作品。而据投资者交流平台，公司董事会已审议通过2025 年度投资总额55,000 万元的投资计划，除了新建影院、升级改造影院，也重点提到也投入电影、电视剧、网络剧、网络电影、微短剧等项目投资。
2、财务数据
期间费用平稳。据公告，2025 年一季度，公司期间费用合计0.46 亿元，同比减少2.63%，整体偏刚性，费用率为3.93%。公司影院业务具有高经营杠杆的特点，同时由于期间费用偏刚性，进一步增加了杠杆效果，共同推动了公司净利润在一季度实现高增长。
投资建议：
公司一季度业绩在超预期的电影市场表现下，实现强劲增长。受益于国内电影票房创历史记录的表现，公司影院业务的高经营杠杆，叠加偏刚性的期间费用，推动净利润高增。同时受益于春节期间下沉市场更高的票房占比，以及公司在低线城市广泛的影院布局，公司影院票房市占率突破4%。
关注公司出品影视作品的释放进展。公司后续储备电影丰富，包括《星河入梦》《奇遇》《7 天》等，此外孙公司柏品影视持续推进微短剧和网剧的布局，关注产品释放。
我们预计2025-2027 年公司实现归母净利润3.72/4.24/4.76 亿元，同比增长486.11%/14.06%/12.15%，2025年4 月18 日收盘价对应PE 为25.16/22.05/19.66x，维持“买入”评级。
风险分析
全国综合票房不及预期的风险、海外影片供给不足的风险、面对剧本杀和其他线下娱乐活动竞争的风险、公司参投影片未能如期上映的风险、公司票房市占率下滑的风险、影院开设进度不及预期的风险、公司参投影片票房不及预期的风险、拍摄进度不及预期导致无法如期上映的风险、内容监管风险、内容生产面临生成式AI竞争的风险、影视剧版权侵权风险、出品影片的参演艺人的道德问题导致影片无法如期上映的风险、影响互联网内容生态健康风险、企业风险识别与治理能力不足风险、用户审美取向发生变化的风险。
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