铜行业周报：本周线缆开工率创年内新高 TC续创历史新低

　　本周小结：国内线缆企业开工率创年内新高，看好宏观预期改善后的铜价上行。

    　　截至2025 年4 月18 日，SHFE 铜收盘价76140 元/吨，环比上周五+1.2%；4月17 日，LME 铜收盘价9189 美元/吨，环比上周五+2.2%。（1）宏观：我们认为贸易冲突的情绪影响已基本反映，铜价短期企稳，但涨幅或仍受制于关税对经济负面预期的压制当中。（2）供需：国内线缆企业开工率创年内新高，4-6月空调排产延续高增长，预计国内延续去库；铜价有望在国内刺激政策出台以及美国降息后逐步上行。

    　　库存：国内铜社库环比-13%，LME 铜库存环比+2%。（1）国内港口铜精矿库存：截至2025 年4 月18 日，国内主流港口铜精矿库存70.7 万吨，环比上周-2.7%。（2）全球电解铜库存：截至2025 年4 月11 日，全球三大交易所库存合计50.9 万吨（近6 年同期最高），环比-5.9%。截至2025 年4 月16 日，LME铜全球库存为21.3 万吨，环比+1.9%；SMM铜社会库存23.3 万吨，环比-12.6%。

    　　供给：4 月18 日精废价差844 元/吨，环比上周-409 元/吨。（1）铜矿：2024年12 月中国铜精矿产量为15.2 万吨，环比+9.5%，同比+6.9%；2025 年1 月全球铜精矿产量为190.5 万吨，同比+3.3%。（2）废铜：截至2025 年4 月18日，精废价差为844 元/吨，环比-409 元/吨。

    　　冶炼：4 月18 日TC 现货价为-33.65 美元/磅，续创新低。（1）产量：2025 年3 月SMM 中国电解铜产量112.21 万吨，环比+6.0%，同比+12.3%。（2）TC：

    　　截至2025 年4 月18 日，TC 现货价为-33.65 美元/磅，环比上周-4.2 美元/磅，仍处于2007 年9 月以来的低位。

    　　需求：本周线缆开工率环比+3.0pct。（1）线缆：约占国内铜需求31%，线缆企业2025 年4 月17 日当周开工率为87.71%，环比上周+3.04pct。（2）空调：

    　　约占国内铜需求13%，据产业在线2025 年3 月26 日更新，2025 年4-6 月家用空调排产数为同比+9.1%、+13.0%、+15.9%，4-5 月前次排产数为同比+10.3%、+14.7%。（3）铜棒：约占国内铜需求4.2%，黄铜棒2025 年3 月开工率54.4%，环比+14pct、同比-8pct。

    　　期货：SHFE铜活跃合约本周持仓环比+20%，COMEX 非商业净多头持仓量-20%。

    　　截至2025 年4 月18 日，SHFE 铜活跃合约持仓量16.3 万手，环比上周+19.6%，持仓量处1995 年至今41%分位数。截至4 月8 日，COMEX 非商业净多头持仓1.9 万手，环比上周-19.7%，持仓量处1990 年以来56%分位数。

    　　投资建议：我们预计后续随供给收紧和需求改善，2025 年铜价有望继续上行。

    　　推荐金诚信、紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业，关注五矿资源。

    　　风险分析：国内外经济不及预期；铜价上涨抑制下游需求；供给释放超预期风险。

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