寒武纪(688256)：业绩超预期 存货关键指标预示国产AI芯片拐点有望到来

事件：公司2025 年4 月18 日发布2024 年年报及2025 年一季报，2024年实现营业收入11.74 亿元，同比增长65.56%；归母净利润亏损4.52 亿元，上年同期亏损8.48 亿元；2025 年一季度实现营业收入11.11 亿元，同比增长4230.22%；归母净利润为3.55 亿元，上年同期为亏损2.27 亿元。

    收入持续大幅提升，存货等关键指标验证AI 芯片业务高景气度延续。1）收入持续高增：2024 年公司云端产品线业务收入11.66 亿元，同比增加1187.78%。

    2024 年公司持续拓展市场，积极助力人工智能应用落地，使得报告期内云端产品线收入较上年同期大幅增长。2025 年一季度公司持续拓展市场，积极助力人工智能应用落地，收入较上年同期大幅增长。2）存货及预付账款端：公司2025年一季度末存货27.55 亿元，较2024 年年末的17.74 亿元大幅提升；2025 年一季度末预付账款9.73 亿元，较2024 年年末的7.74 亿元同样大幅提升。2024年底公司存货17.74 亿元，2023 年年底约为1 亿元；2024 年末预付账款7.74亿元，2023 年底约为1.48 亿元。存货、预付账款持续大幅增加，验证公司需求端景气度以及自身供应链韧性，AI 芯片业务高景气度有望延续。

    多个细分领域取得重要突破，持续投入研发保持自身核心竞争力。1）多个细分领域市场突破：在互联网及运营商领域，公司的产品的性能和稳定性获得了客户的广泛认可；在金融领域，公司不仅为传统人工智能应用提供算力支持，还全面开展大模型的适配优化工作，助力银行、保险公司及基金公司等客户将大模型应用于实际业务场景；在交通领域，公司参与多地车路云一体化项目、智慧停车和智慧高速业务，推动交通数字化发展，在轨道行业与关键客户在智慧货检、语音购票等方面深入合作，实现铁路服务的智能化升级。2）持续投入研发保持自身核心竞争力：公司投入研发大规模分布式训练软件平台，迭代更新了Megatron、Transformer Engine 等业界主流分布式训练组件，使训练软件平台能够满足主流大模型的分布式训练需求，有效降低新模型的适配周期。在生态建设方面，训练软件平台支持Pytorch 多个版本，适配多种重要功能，实现对多个训练和推理重点业务的支撑，并建立了快速跟进社区版本的长效机制。同时，增加了对多种主流模型训练的支持，优化热点算子性能，全面支持基于ROCE 网卡的分布式通信功能，提升了多机分布式训练性能。

    投资建议：公司是国产AI 芯片龙头，积极研发新一代智能处理器微架构和指令集，推动智能芯片及加速卡在互联网、运营商、金融、能源等多个重点行业持续落地。预计公司2025-2027 年归母净利润为12.71/22.66/31.97 亿元，对应PE 分别为220X、123X、87X，维持“推荐”评级。

    风险提示：行业竞争加剧的风险；下游需求释放不及预期；海外政策波动风险。

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