煤炭长协定价机制解析：为何港口煤价770元/吨关口备受关注？

　　最新跟踪：动力煤价如期企稳关注节前反弹概率，双焦延续偏弱运行本周煤炭指数(长江)下跌0.55%，跑输沪深300 指数1.91 个百分点，位列全行业16/32 位。

    　　动力煤基本面方面，截至12 月27 日秦港动力煤市场价758 元/吨，周环比虽下降9 元/吨，但后半周价格已开始止跌。展望后市，随着年度生产任务完成后生产强度减弱、进口煤价格坚挺利润空间收窄、节前补库刚需及新一年长协需求释放，供需边际改善下短期煤价有望企稳反弹。

    　　焦煤基本面方面，截至12 月27 日京唐港主焦煤库提价1520 元/吨，周环比下跌90 元/吨。展望后市，淡季供需双弱下游采购情绪谨慎，焦煤短期延续偏弱运行。

    　　热点讨论：为何港口煤价770 元/吨关口备受关注？——煤炭长协定价机制解析12 月19 日，秦港动力煤价格跌至770 元/吨，次日CJ 煤炭指数下跌2.30%，创近两周最大单日跌幅。为何港口煤价770 元/吨关口备受关注？这与市场常说的“700 元/吨长协价”是何关系？煤价跌破770 元/吨如何影响各公司盈利？这一系列的疑问其实都与动力煤长协定价机制有关。简单而言，当港口煤价跌破770 元/吨即坑口长协上限所对标的港口长协上限，这意味着以坑口长协为主的公司或同步面临长协价格下调至限价上限以下的风险，进而影响其业绩稳定性。展望后市，发运倒挂及成本支撑下2025 年煤价中枢或维持在770 元/吨及以上，短期煤价超跌实则对长协定价及高股息稳盈利公司的业绩影响整体可控。具体而言：1）动力煤长协分类：按照销售地点可分为港口长协和坑口长协，按照定价机制可分为“基准价+浮动价”和限价区间。2）港口长协：以“基准价+浮动价”定价，热值标准为5500 大卡，即市场常说的“700 元/吨长协价”，基准价为国家发改委指定的675 元/吨，浮动价由NCEI 全国煤炭交易中心综合价格指数、BSPI 环渤海动力煤综合价格指数、CCTD 秦皇岛动力煤综合交易价格指数、CECI 中国电煤采购价格指数（ 25 年新加入） 构成。计算公式为675*50%+(NCEI+BSPI+CCTD+CECI)/4*50%，调价频率为月度，其中浮动价取各指数上月最后一个观测值，12 月份最新公式计算价格为696 元/吨。3）坑口长协：大多数以限价区间定价，定价原理为港口长协限价区间减去坑口至港口的理论运费。以山西为例，热值标准为5500大卡，港口长协限价区间为570-770 元/吨，山西至港口理论运费为200 元/吨，则山西当地长协限价区间为370-570 元/吨。由于坑口现货价格一般高于长协限价区间上限，因此坑口长协一般按照限价区间上限执行，无固定调价频率，例如山西坑口长协按照上限570 元/吨执行。

    　　当港口现货跌破港口长协上限770 元/吨时，则意味着坑口现货或也有跌破坑口长协上限的风险，导致坑口长协价格下降，进而影响以坑口长协为主的公司长协售价的稳定性。不过回顾23年煤价虽也跌破长协上限但持续时间较短，最终并未长期影响坑口长协价执行，因此当前若只是短暂跌破，同样不影响长协机制运行。4）公司影响：采用港口长协定价为主的有中国神华、中煤能源，其余公司如陕西煤业等均采用坑口长协定价，这也是近期煤价跌破长协上限后陕煤股价波动较大的原因。此外历史上港口长协公式计算价格通常低于港口长协上限，或主要是煤炭央企基于响应煤电联动、稳定电厂经营所做出的选择。展望后市，目前坑口至港口发运倒挂持续深化、部分坑口煤价已出现反弹，短期煤价止跌后有望修复性上涨。叠加成本支撑，25 年煤价中枢或维持在770 元/吨及以上，因此短期煤价跌破长协上限并不影响红利股配置价值。

    　　投资建议

    　　边际配置遵循以下思路选股：1）长久期稳盈利优质龙头：中国神华(A+H)、陕西煤业、中煤能源(A+H)；2）转型标的：电投能源、新集能源、淮河能源；3）高赔率焦煤标的：淮北矿业。

    　　风险提示

    　　1、经济承压影响下游需求风险；2、外部因素导致煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。

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