华为系列报告之十七：ARM优势裂变与AI机遇共振

　　本期投资提示：

    　　ARM 的成功来源于基因、战略和商业模式。当前ARM 移动端芯片市占率已经超过99%，复盘ARM、x86、MIPS 的竞争历程，ARM 脱颖而出源于三个要素：1）ARM属于RISC（精简指令集），高效低功耗的特点天生贴合移动端需求；2）ARM 未参与高性能竞争，而是深度布局移动端，从而在移动电话和智能手机两次变革中崛起，绑定苹果安卓实现地位稳固；3）商业模式均衡，两种授权模式兼顾客户需求和生态完整性，实现高质量扩张。

    　　从波特五力看，ARM 整体议价权提升。上游：Intel、三星强化与ARM 合作；下游：

    　　因指令集转换成本高，ARM 议价权良好，扰动来自下游自研需求提升；现有竞争：

    　　Intel 与AMD 结盟，寻求维持x86 在PC 端地位，RISC-V 具有低成本和灵活优势，是ARM 在AI、汽车等领域竞争者；潜在进入者：华为ISA 自研可能性大，由于人才供给原因，海外其他潜在进入者有限。

    　　AI 重点发力，受益于优质生态和端侧设备放量。AI 方面，ARM 已在指令集、内核、软件等方面完成诸多创新。Windows-on-ARM 在AI 时代弯道超车，硬件性能和软件兼容问题得到解决，ARM 自身预估未来在Windows 生态市占率有望达50%。AIoT 产品密集发布，多数使用ARM 架构，25 年有望出现爆品带动ARM 放量。ARM 服务器生态比x86 更加开放，云/AI 厂商有充分意愿基于ARM 自研服务器CPU，带来ARM 的服务器市场扩张。

    　　关注下游端侧AI 爆品出现带来的版税收入扩张，以及国内合作伙伴机会。ARM 23 年重新上市以来，股价上涨的主导因素有：1）版税收入等业绩超预期；2）下游客户优质新品发布。我们判断2025 年端侧AI 产品的密集推出，将带动ARM 相关版税收入的进一步提升。ARM 公司处于上升期，未来基本面维持稳健。国内预计安谋中国渠道相对稳定，受益公司包括1）华为鲲鹏、飞腾相关公司：软通动力、神州数码、中国长城；2）其他适配厂商如中科创达、润和软件等。

    　　有别于大众的认识：市场部分认为ARM 下游客户的自研趋势将导致公司地位下降。我们认为，指令集的高转换成本将持续显著，且ARM 的商业模式保证了客户需求的满足和生态完整性，构成ARM 客户稳定的基础。此外，ARM 的增长对大型Design house的依赖度可控，随着ARM 的AI 创新在AIoT 和云计算领域取得收益，以及ARM 架构逐渐进入PC 市场，公司增长前景依然广阔。

    　　建议关注：软通动力、神州数码、中国长城、中科创达、虹软科技、润和软件等。

    　　风险提示：ARMv9 内核迭代不及预期，在竞争中失去优势；国际环境可能发生剧烈变动；下游客户开始自研芯片指令集的风险。

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