策略周报：主动外资流出港股压力或边际缓和

　　核心观点

    　　上周港股小幅回升，圣诞假期影响下资金活跃度下降：1）外资，主动配置型外资连续11 周净流出港股，但净流出规模收窄，考虑外资对大中华权益资产配置力度处于2020 年以来低位、海外流动性或“钟摆回摆”，主动外资流出压力边际缓和，但趋势性拐点仍需等待；2）南向，上周日均净流入规模扩大，交易占比超五成，创历史新高，继续哑铃型流入红利和新经济板块，近期科技硬件板块流入较明显；3）产业资本，上周回购热度降温，回购额、回购市值比回落至2023 年以来40%分位左右；4）空头，恒生指数日均沽空比例回落至10.6%，空头交易仍不拥挤。

    　　外资动向：主动配置型外资净流出压力或边际缓和12 月19 日至12 月25 日，以EPFR 口径统计的配置型外资净流出规模小幅收窄，ADR 转为净流出。配置盘，港股主动外资连续11 周净流出，但净流出规模收窄至0.6 亿美元（vs 前一周净流出5.1 亿美元），被动外资转为净流出3.2 亿美元（vs 前一周净流入0.04 亿美元）；交易盘，我们测算的交易型外资净流出规模大幅扩大至16.5 亿美元（vs 前一周净流出2.3 亿美元）。主动外资净流出压力或边际缓和：1）截至11 月，外资持有大中华权益资产仓位位于2020 年以来低位，具备回补空间；2）近期美债长端利率和美国经济动能之间出现背离，或隐含海外流动性“钟摆回摆” 机会。

    　　南向资金：日均净流入进一步扩大，交易占比创历史新高受圣诞假期影响，上周南向净流入规模154.1 亿人民币，日均净流入上升至51.4 亿元（vs 前一周48.7 亿元），南向交易占比扩大至54.4%、创历史新高。截至12 月30 日收盘，AH 溢价小幅上升至145 左右。根据我们构建的AH 溢价模型和敏感性分析，AH 溢价合理波动范围大致为142-149，目前AH 溢价基本处于合理区间。行业维度，上周传媒、电子、银行、计算机、非银金融净流入规模居前，商贸零售、消费者服务净流出规模居前；轻工/消费者服务/银行/钢铁/食饮等AH 溢价处于高位，传媒/家电等降至低位。此外，科技硬件板块（如中芯国际、小米集团-W）近期流入较明显。

    　　产业资本：回购热度降温，零售业回购额环比提升上周港股市场回购热度降温：上周回购案例数156 起，较前一周减少113起，回落至2023 年以来55%分位左右；回购额30.1 亿港元，较前一周减少37.4 亿港元，回购市值比回落至万分之0.56，两者均回落至2023 年以来40%分位左右。行业维度：考察回购额，软件与服务、耐用消费品与服装、保险等回购额居前，零售业、商业和专业服务等回购额环比提升，软件与服务、保险等回购额环比回落；考察回购市值比，软件与服务、耐用品消费与服装、制药、保险等回购市值比居前。个股维度，回购额居前的个股包括腾讯控股/安踏体育/友邦保险/汇丰控股/快手-W/石药集团/康龙化成等。

    　　情绪跟踪：恒指沽空比例快速回落

    　　1）估值与风险溢价：上周恒生指数PETTM 回升至9.2x，风险溢价（相对美债）小幅回落至6.3%，接近滚动5 年均值下方1x 标准差；2）空头头寸：

    　　上周恒生指数日均沽空比例回落至10.6%，单日来看自上周一高点12.2%回落；其中，港股互联网沽空比例回落至14.6%，港股地产沽空比例回落至14.3%；3）看跌看涨期权比率：上周恒生指数看跌看涨期权比率回落至0.84；4）权证成交额：受圣诞假期影响，上周香港衍生权证成交额大幅回落至29.0亿港元，占主板总成交额比重亦回落至2.5%。

    　　风险提示：估算模型失效；数据统计口径有误。

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