信用债：城投短端被动走阔幅度大 关注利差压缩机会

　　核心观点

    　　前两周利率快速下行，上周以震荡行情为主，信用估值亦涨跌互现，以AAA3Y为代表的信用利差仍然维持40BP+的偏高水位，从城投债各期限来看，短端利差走阔幅度较大（被动走阔，1Y国开下行幅度较大），3-5Y利差变化并不显著。

    　　信用债补涨行情暂未出现，但金融债估值有所显现，银行债短端高等级估值下压幅度较为明显。

    　　信用连续几周行情弱于利率，我们认为主要原因在于利率下行确定性较好时，信用由于其流动性偏弱是“次优”品类，而同时叠加年末基金、理财等机构的机构行为，信用行情尚未完全体现。

    　　往后展望，我们仍然认为当前信用利差处于性价比中性偏上水平，补涨行情仍在，近期短端利差被动大幅走阔，提供较好的挖掘空间，建议关注信用利差的压缩机会。

    　　内容摘要

    　　估值变化：

    　　上周（12.23-12.27）利率震荡盘整为主，信用估值也涨跌互现，期待的补涨行情暂未出现，不过，金融债估值有所下压，或是补涨行情前兆。信用利差继续维持高位且短端城投利差走阔明显，3-5Y反而调整幅度不大。以AAA3Y中短票利差来看，当前水平维持40BP以上。

    　　利差数据：

    　　（1）市级利差

    　　城投整体利差调整呈现期限特点，1Y利差走阔幅度多在10BP以上，3-5Y变动幅度更小，市级与区县级之间并无显著差别。调整较大的1Y市级平台关注昆明、宿迁、济宁、银川、贵阳、长春等。

    　　（2）区县利差

    　　短久期1Y调整幅度较大的有天津、昆明、长沙、南昌、广州、唐山、徐州、潍坊、济宁、镇江、连云港等。

    　　现券交易：

    　　（1）利率债

    　　随着利率在1.7盘整，超长债二级市场交易量有所回落，险资对超长债的买盘仍然较为刚性。整体来看，大行继续买短卖长，基金则继续加大3-7Y期限利率品的配置。

    　　（2）信用债

    　　二级市场交易量继续减少。

    　　（3）二永债

    　　基金连续三周的买盘暂停，交易量有所减少。

    　　（4）同业存单

    　　利率快速下行后与同业存单倒挂。连续两周货基加大同业存单配置力度，上周理财、其他产品亦加大买盘。

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