商贸零售行业专题研究：IP零售变现系列之二：布鲁可招股书梳理

　　行业事件

    　　据港交所12 月8 日披露，布鲁可集团有限公司二次递表港交所主板，高盛、华泰国际为其联席保荐人。12 月15 日，Bloks Group Limited 布鲁可集团有限公司通过港交所聆讯并披露聆讯后资料集。

    　　行业：拼搭角色类玩具市场高景气

    　　拼搭角色类玩具由于与消费者的链接及其收藏属性，已成为IP 自身故事体系、价值观的理想载体。援引弗若斯特沙利文数据，2023 年中国拼搭角色类玩具市场规模为58 亿元，后续5 年CAGR 有望达41.3%。中国拼搭角色类玩具细分市场占中国角色类玩具市场的比例预计由2023 年的14.3%增至2028 年的35.6%。以2023 年GMV 计，前5 大市场参与者在中国拼搭角色类玩具市场占比为76.9%，其中布鲁可为中国最大的拼搭角色类玩具市场参与者，市场份额为30.3%。

    　　布鲁可：中国拼搭角色类玩具领导者

    　　布鲁可为中国拼搭角色类玩具领导者，2023 年实现约18 亿元GMV，总收入为8.8 亿元，其中拼搭角色类玩具的收入为7.7 亿元，同比增加553.5%。溯源来看，公司成立之初，产品形态以积木玩具为主；2022 年落地拼搭角色类玩具是公司业绩分水岭，此后公司收入、利润率大幅上行。伴随产品战略重心转变，公司收入来源及渠道布局改变，2024H1，公司收入主要来自于奥特曼IP 的产品销售，占公司总收入57.4%；2024H1 公司线下经销销售额为9.6 亿元，占总收入的91.6%。

    　　布鲁可竞争优势：好而不贵，线下广覆盖

    　　布鲁可体系的产品实现了IP 角色神韵的高度还原，目前公司已在产品、IP、营销和渠道方面建立竞争优势。1）产品：公司遵循以消费者为导向的研发理念，高研发投入、高上新频次，通过大量的SKU、完整的价格带持续为消费者提供好而不贵的产品。2）IP：公司已渐渐实现多元的IP 矩阵和IP 高效的商业化转化。3）营销&渠道：内容驱动的营销策略助力公司高效建立多渠道销售网络，截至2024 年6 月末，公司通过与超450 名经销商的合作，在中国线下建立了强大的市场地位。

    　　投资建议：赛道景气，个股成长

    　　拼搭角色类玩具是IP 版权方触达和维系消费者的优质品类，行业正处于高景气阶段。援引弗若斯特沙利文数据，2023 年中国拼搭角色类玩具市场规模为58 亿元，后续5 年年均复合增长率有望达41.3%。布鲁可从玩具大品类中切入拼搭角色类小市场，在IP、产品、营销&渠道方面优势显著，有望持续受益于IP 玩具赛道红利。

    　　风险提示：产品需求不及预期风险；IP 续约风险；行业竞争加剧风险；政策风险等。

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