非银金融行业跟踪周报：互换便利第二次启动；建议关注红利股投资机会

　　投资要点

    　　非银行金融子行业近期表现：最近4 个交易日（2024 年12 月30 日-2025年01 月03 日）非银行金融各子行业均跑输沪深300 指数。证券行业下跌11.26%，保险行业下跌6.42%，多元金融行业下跌10.27%，非银金融整体下跌9.89%，沪深300 指数下跌5.17%。

    　　证券：交易量环比下降；证监会扩大互换便利参与机构范围。1）1 月交易量大幅提升。截至2025 年01 月03 日，2025 年01 月至今日均股基交易额为15181 亿元，较上年1 月上涨81.10%，较上月下降13.55%。

    　　截至01 月02 日，两融余额18571 亿元，同比提升12.19%，较年初下降0.40%。截至2025 年01 月03 日，1 月尚未有IPO 发行。2）证监会扩大互换便利参与机构范围。证监会、央行在首批20 家参与机构基础上，根据分类评价、合规风控等条件增选了20 家参与机构，形成40 家备选机构池。1 月2 日，央行称已启动第二次互换便利操作。本次操作金额为550 亿元，采用费率招标方式，20 家机构参与投标，最高投标费率30bp，最低投标费率10bp，中标费率为10bp。3）证监会会同最高法发布上市公司破产重整相关政策。2024 年12 月31 日，最高人民法院、证监会联合发布《关于切实审理好上市公司破产重整案件工作座谈会纪要》，主要内容如下：①加强司法审理与证券监管协作。②明确上市公司重整预期。③优化重整计划的规范要求。④强化信息披露及内幕交易防控。⑤完善重整案件的审理标准。4）2025 年01 月03 日券商行业（未包含东方财富）平均估值1.4x 2024EP/B，推荐全面受益于活跃资本市场政策的优质龙头，如中信证券、华泰证券、同花顺、东方财富等。

    　　保险：产险单月保费增速回落，关注寿险2025 年开门红表现。1）金监总局发布《关于延长保险公司偿付能力监管规则（Ⅱ）实施过渡期有关事项的通知》。《通知》明确，原定2024 年底结束的过渡期延长至2025年底。对于因新旧规则切换对偿付能力充足率影响较大的保险公司，金监总局将一司一策确定过渡期政策。2）金监总局披露保险行业11 月保费，产险单月保费增速回落，人身险公司保费降幅略收窄。2024 年1-11 月人身险公司原保费收入同比+14.0%，11 月单月同比-1.6%。各险企2025 年开门红顺利推进，并且普遍加大了分红险销售力度、我们认为目前市场储蓄需求依然旺盛，新单增长与分红险销售情况或将好于预期。

    　　3）保险业经营具有显著顺周期特性，未来随着经济复苏，负债端和投资端都将显著改善。2025 年01 月03 日保险板块估值0.53-0.85 倍2024EP/EV，仍处于历史低位，维持"增持"评级。

    　　多元金融：1）信托：截至2024 年2 季度末，全行业信托资产规模27万亿元，同比增长24.5%。2024H1 信托行业净利润为196 亿元，同比降幅为40.6%。2）期货：2024 年11 月全国期货交易市场成交量为6.78 亿手，成交额为62.2 万亿元，同比分别-14.3%、+13.3%。2024 年11 月全国期货公司净利润8.9 亿元，同比增长31%。

    　　行业排序及重点公司推荐：非银金融目前平均估值仍然较低，具有安全边际，攻守兼备。1）保险行业受益于经济复苏、利率上行。储蓄类产品销售占比大幅提升，负债端预计显著改善，长期仍看好健康险和养老险发展空间。2）证券行业转型有望带来新的业务增长点。受益于市场回暖、政策环境友好，券商经纪业务、投行业务、资本中介业务等均受益。

    　　行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐中国太保、中国人寿、中信证券、华泰证券、同花顺等。

    　　风险提示：1）宏观经济不及预期；2）政策趋紧抑制行业创新；3）市场竞争加剧风险。

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