医药行业2025年度投资策略：创新出海与内需复苏并行 医药大有可为

　　医保整体：行业回稳，供需重塑基本完成2024 年院内控费及行业监管继续保持严格态度，创新与临床价值为重要导向，行业供需关系已基本重塑完成。相比于2023Q3 单季度而言，医药整体行业2024Q3 的收入、归母净利润同比负增速明显缩窄，逐渐回稳。

    　　内需复苏+创新出海，医药板块筑底向上

    　　当前国内外宏观环境已经发生深刻变化，展望2025 年，从自上而下的选股思路来看，我们认为最主要的投资逻辑集中在两个方向，创新出海与内需复苏：1）国内利好政策频出，鼓励高质量创新，创新品种或继续驱动企业业绩高速增长，商保发展或转移支付有利于创新品种持续放量。国产创新药估值水平低，且部分创新药品种已具备全球同类最佳的潜力，我们仍持续看好创新药以借船出海的模式走向国际，获得出海溢价，进一步打开估值天花板；2）看好院内业务逐步恢复正常增速，关注设备更新逐步落地，院内耗材建议关注电生理、骨科等前期压制板块；消费内需型企业的基本面已经筑底并持续较长时间，在宏观消费环境和消费预期改善后，我们认为中药、消费医疗等将会迎来基本面和估值面的戴维斯双击。

    　　重视创新药、医疗器械、中药板块机会，2025 年医药大有可为药品：医保“腾笼换鸟”将持续演绎，创新药出海仍为投资主线，通过借船或造船出海的方式，打开广阔增量市场。我们看好现金流健康、具有源头创新能力、根据疾病谱进行差异化布局、已经搭建成熟研发技术平台或技术平台经过验证的创新药企。同时建议关注，突破性疗法和技术突破带来的板块性热度，我们持续看好细胞因子免疫疗法、TCE 双抗、B 细胞耗竭疗法、PD-1-based 二代I/O 疗法等新赛道。建议关注奥赛康、信达生物、康诺亚、荣昌生物、百济神州等标的。

    　　医疗器械：2024 年医疗保障基金飞行检查、DRG 等对院内手术量/诊疗量有一定影响，展望2025 年，随着政策边际缓和，看好院内业务逐步恢复正常增速，短期关注设备更新逐步落地，院内耗材建议关注电生理、骨科等领域。老龄化需求叠加健康意识的提升，中长期趋势重点关注家用医疗器械板块。

    　　中药：核心关注基药目录、集采推进、比价政策。同时积极跟踪2 条前瞻指标（库存水平+中药材价格），预计2025 年行业将迎来收入利润拐点。优先看好具备成长性的品牌OTC 药企，以及需求刚性、分红高的稳健资产。

    　　生物制品：优先胰岛素/血制品，持续关注疫苗。胰岛素预约降价温和，国产替代进口、三代取代二代加速，重视长周期下的竞争格局优化；血制品短期持续跟踪价格优势，长期视角优选浆站龙头；疫苗景气度仍低迷，持续关注大品种、创新和出海。

    　　风险提示

    　　1、 国内政策转向风险；

    　　2、 全球政治环境变化风险；

    　　3、 新产品研发失败风险；

    　　4、 竞争加剧风险。

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