锦波生物(832982)：从0到1向N 重组胶原蛋白注射级医疗器械龙头正在崛起

　　领先的功能蛋白企业，重组人源化胶原蛋白三类械拉动盈利增长。公司产品包含重组人源化胶原蛋白为主的医疗器械及功能性护肤品、抗HPV 生物蛋白产品等。公司重组III 型人源化胶原蛋白冻干纤维三类器械21 年获批后快速增长，2024 年前三季度公司营收/归母净利高增91.2%/170.4%，随着规模效应体现，公司归母净利率由21 年的24.6%提升至24Q3 的52.6%，盈利能力大幅提升。

    　　重组胶原蛋白特性优异大势所趋，行业规模有望在2027 年突破千亿。胶原蛋白在敷料、人工器官再生医学、生物护肤等领域应用范围广泛。相较于动物源胶原蛋白，重组胶原蛋白在人体亲和性、安全性和生产复制性等方面特性突出，随制备技术突破，规模迅速扩张。根据沙利文统计数据和预测，2022年重组胶原蛋白原料+产品市场规模达204.7 亿元，预计到2027 年规模将达到1229.1 亿元。

    　　研发为基，具有稀缺的重组人源化胶原蛋白三类械，产品矩阵强大。公司在产品、渠道、研发、产能上构筑护城河。1）产品：一体化布局注射针剂、敷料、功能性护肤品和原料，拥有国内稀缺的重组胶原蛋白注射类三类械产品，溶液接力冻干纤维，后续储备管线丰富。2）渠道：布局终端多渠道，OBM 直营提升优化盈利。3）研发：内外研结合打造核心技术平台，从0 到1 实现重组人源化胶原蛋白材料突破。4）产能：建产线扩产能，夯实业务规模增长基础。

    　　投资建议：公司在重组人源化胶原蛋白领域国际技术领先地位，从0 到1 实现重组人源化胶原蛋白材料突破， 规模成长迅速。我们预计公司2024/2025/2026 年EPS 分别为8.06/11.68/15.10 元。首次覆盖，给与“买入”评级。

    　　风险提示：产品研发、获批和推广进度不及预期；医美行业政策风险；行业竞争加剧影响销售；医疗纠纷风险；北交所流动性风险；经济弱复苏。

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