债券市场专题：一季度地方债供给压力如何看？

　　核心观点

    　　已披露发行计划较2024 年同期规模偏低；一月供给压力较小，二三月供给压力小幅抬升，但总体压力可控。

    　　一季度地方债供给压力的三个关注点：

    　　第一，和往年季节性规律类似，今年主要供给压力可能依然是集中于二三季度；一季度，再融资专项债供给可能明显早于新增专项债供给。（1）分类型来看，一季度发行计划中再融资专项债和新增专项债占比最高；（2）分地区来看，江苏、四川、重庆、山东等省份地方债总计划发行规模最高；（3）分月份来看，1 月至3月地方债计划发行规模逐月递增，新增专项债可能受制于项目问题启动较再融资专项债更慢。

    　　第二，2024 年以来，特殊再融资专项债和新增专项债发行期限明显高于一般债，今年特殊再融资专项债中超长债占比依然有可能较高。如果一季度地方债供给压力主要还是集中在长端和超长端，中等期限压力较小。

    　　第三，从发行的单券规模角度看，特殊再融资债规模高于100 亿元的比例更高；从后续可能的市场关注度排序上，特殊再融资专项债>新增专项债>一般债。在此，我们列出了单券规模超300 亿元的特殊再融资专项债，主要集中于江苏等省市。

    　　风险提示

    　　模型和假设不精确；货币政策超预期变动；二级市场成交数据不能完全反映机构持仓水平。

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