信用策略周报：信用 利差压缩仍在途

　　当周聚焦：债市调整，信用表现如何？春节临近，历史上节前信用表现如何？

    　　后续信用利差如何演绎？

    　　当周信用表现如何

    　　当周，信用债收益率整体跟随利率债调整，但回调幅度相较利率债更小，信用利差多被动收窄，且内部依旧存在一定分化：

    　　（1）二永债的“利率放大器”属性再次凸显，回调幅度整体高于普信债，尤其是3-5 年期中长端二永债；

    　　（2）城投债在前期涨幅相对较多的情况下，部分中高等级超长债项，及中低等级债项当周有一定补涨；

    　　（3）在短端利率债大幅度回调的情况下，短端信用债利差大幅被动收窄，而部分超长信用债利差仍有小幅走阔。

    　　调整之下，当周基金公司买入力度明显下降，且更多是通过货基买入短端信用品种；而其他产品购入力度明显提升，尤其是对5 年期以上的长端债项。

    　　信用，利差压缩仍在途

    　　站在一个季度或更长的角度来看，信用利差压缩仍在途：

    　　首先，于债市而言，当前基本面整体修复力度相对有限，宽货币相对确定，宽信用仍需观察，对债市仍形成支撑，大行或有增量资金，以及跨年后开门红保费流入带来一定配置需求，债牛趋势仍在，这为信用利差的压缩创造了有利环境。

    　　第二，跨年后理财规模或有一轮回暖，配置力量有所增强，而这在春节之后会更为显著，信用配置上的需求是有利的，尤其是等下一轮存款利率下调或会更为显著。

    　　第三，当前考虑资金、供需以及产品负债端业绩倒挂等因素，还并未到极致的位置。当下一轮存款利率调降带来理财规模溢出时，信用利差压缩力量会增强。

    　　但就节前而言，或有一定波动：

    　　考虑到春节居民取现或对理财规模存在一定扰动，历史来看，春节前后理财规模增长确实相对缓慢。在此期间，信用利差压缩过程或有波动，不排除小幅调整的可能。待节后，伴随着理财规模回暖及可能的存款利率调降，配置力量增强下的信用利差或迎来进一步的压缩。

    　　配置上如何考虑？

    　　当下对信用而言，尽管市场仍会担心回调下的流动性问题，但总体幅度可控的环境下，更合适的策略还是渐进式参与，把握调整后的中短端二永及普信债配置机会，以及中长端类利率品种的交易机会；

    　　包括3-5 年期限有一定票息的普信资产逐步配置上量，毕竟供给稀缺的背景下，信用债买到量也是个重要问题。

    　　而对于超长信用债，还是要给予一份担忧在流动性和回调上，尤其是随着绝对收益率的持续压降，保护垫在减弱。但拉长视角来看，仍是2025 年能跑出相对收益的信用品种，适度加大参与力度。

    　　风险提示：城投口径偏差；样本偏误；区域及平台评价的主观性；成交数据处理及局限性。

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