债券周报：债市调整 信用利差被动收窄

　　上周央行OMO 大幅净回笼，跨年后资金价格维持高偏政策利率紧平衡。在央行约谈金融机构、公告暂停国债买入操作、发行大规模离岸央票稳汇率等因素影响下，机构止盈情绪升温，债市回调明显。全周来看，短端无风险利率调整幅度较大，中短端信用利差被动收窄，城投债表现相对更好。

    　　近期短端和资金成本倒挂使得调整风险增加，出现调整后机构止盈或更加集中，但当前资金不具备大幅收紧的条件，且基本面偏弱、权益市场风险偏好未扭转的情况下债市显著调整风险不大。

    　　展望后市，短期债市仍受央行监管、机构止盈和配置盘开门红博弈等因素影响，震荡偏空，可结合负债属性差异，关注信用债配置机会，储备高票息资产。

    　　对于负债端稳定性偏弱的机构，可关注2-5y 隐含评级AAA 非金信用债品种，经过调整后性价比的提升；4-5y 票息较高的中等资质个券，全年来看当前或仍是较佳的配置时间窗口。对于负债端稳定性较高的机构，可继续精选部分优质主体逢高配置长久期品种提前布局博取票息收益，当前7-10y 隐含评级AAA非金品种利差处于相对高位，配置性价比有所提升。本周若债市继续调整，需密切跟踪机构交易数据和理财申赎基金行为，灵活应对。

    　　重点政策及热点事件：

    　　1）1 月6 日，交易商协会披露举办债务融资工具募集资金合规管理专项培训，指出个别发行人混用、挪用债务融资工具募集资金，资金监管银行不履职及形式履职问题突出，未来协会将加大查处力度。交易商协会密切监督债务融资工具募集资金的合规使用情况的举措。

    　　2）1 月8 日，国家发展改革委发布《关于2025 年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》。一是加力推进设备更新，政策加大了对重点领域设备更新项目的支持力度并通过中央财政贴息及国家发展改革委的超长期特别国债资金额外贴息；二是扩大对消费品以旧换新的支持范围，继续向地方直接安排超长期特别国债资金，用于支持消费品以旧换新。

    　　3）1 月9 日，万科公司表示正全力筹备资金以应对2025 年到期的公开债务，计划从经营和融资两方面入手，通过积极销售回款、持续推进大宗交易、加快非主营业务退出和持续争取融资资源等方式，以确保债务能够顺利偿还。

    　　4）1 月10 日，国新办举办“中国经济高质量发展成效”系列新闻发布会，介绍财政高质量发展成效有关情况。发布会上指出，专项债支持保障性住房以及特别国债补充国有大行资本这两项正在推进。此外置换政策效果逐步显现，各地置换债务平均成本普遍降低2 个百分点以上，有的地方还超过2.5 个百分点，同时置换政策的实施给地方腾挪出更多支持内需的空间。

    　　二级市场：信用债收益率普遍调整，信用利差被动收窄。上周信用债走势未延续上周强势表现，普遍出现回调，中短端品种调整幅度更大。短端无风险利率调整幅度相对更大，信用利差被动收窄，1-5y 中短票利差普遍收窄3-10BP，中低等级品种收窄更为明显。

    　　一级市场：信用债、城投债净融资额环比均增加。上周信用债发行规模3527亿元，环比增加2246 亿元，净融资额为1430 亿元，环比增加1043 亿元。城投债发行规模1754 亿元，环比增加929 亿元，净融资额为389 亿元，环比增加73 亿元。上周1 年期及以内品种发行占比从上周的43.74%下降至22.11%，5 年期及以上长久期信用债发行占比36.72%，环比上升9.34 个百分点。上周信用债取消发行81.5 亿元，较上周大幅增加。

    　　成交流动性：银行间、交易所成交活跃度均上升。

    　　评级调整：上周有1 家评级上调主体。

    　　风险提示：数据统计口径出现偏差；信用风险事件超预期发生。

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