固定收益研究：社融受政府债拉动 居民信贷边际改善

　　2025 年1 月14 日，央行公布了2024 年12 月金融数据。

    　　投资要点

    　　社融受政府债拉动，居民信贷边际改善

    　　12 月金融数据公布，社融较上年同期多增，信贷较上年同期少增，社融存量增速自7.8%回升至8%。社融方面，政府债、企业债和表外融资同比多增，其他分项均同比少增。信贷方面，居民和非银贷款同比多增，企业贷款同比少增。企业中长贷存量增速自11.1%降至10.2%。需求偏弱以及工业供需格局不佳均影响企业投资意愿。居民信贷同比回升，居民贷款余额增速自3.25%升至3.41%，居民中长贷增速自3.56%升至3.8%，整体来看地产政策密集出台以及存量贷款利率下调影响下，居民债务收缩压力边际缓和。

    　　M1 同比自-3.7%升至-1.4%，M2 同比自7.1%升至7.3%。分项来看，企业存款增速自-2.4%升至-0.5%，居民存款增速维持10.4%，财政存款增速自8.1%降至-3.6%，非银存款增速自20.3%降至10.4%。

    　　整体来看，社融受政府债拉动企稳，居民信贷边际改善而企业信贷仍然偏弱。虽然中期来看货币政策仍需继续宽松，但短期来看市场对货币政策宽松预期交易较为充分，随着利好验证窗口接近，债市料将转向震荡。

    　　风险提示

    　　海外货币政策超预期变化，或使得国内政策空间有所变化。

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