银行行业月报：宽财政 稳信用

　　事件：

    　　中国人民银行发布2024 年金融统计数据报告、社融存量以及增量统计数据报告。2025 年1 月14 日，国新办举行“中国经济高质量发展成效”系列新闻发布会，介绍金融支持经济高质量发展有关情况。

    　　投资要点：

    　　12 月社融存量增速8%，增速环比回升0.2%：12 月，社融新增2.86万亿元，同比多增。社融存量规模408.34 万亿元，同比增速8%，增速环比回升0.2%。其中，12 月政府债净融资规模达到1.76 万亿元，在2023 年底特殊再融资债发行的高基数情况下，仍实现同比多增。2024 年全年社融新增32.26 万亿元，同比少增3.32 万亿元。其中，政府债券净融资11.3 万亿元，同比多增1.69 万亿元；人民币贷款增加17.05 万亿元，同比少增5.17 万亿元。

    　　12 月货币增速继续回升：12 月，人民币存款减少1.4 万亿元，同比多减。12 月末人民币存款余额302.25 万亿元，同比增长6.3%，增速环比回落0.6%。结构上，住户存款增加2.19 万亿元，非金融企业存款增加1.81 万亿元，财政性存款减少1.67 万亿元，非银行业金融机构存款减少3.17 万亿元。M2 同比增长7.3%，增速环比回升0.2%；M1 同比增长-1.4%，增速环比回升2.3%。

    　　投资策略：我们认为，12 月金融数据继续反映化债政策落地的效果。2024 年政府债同比多增，主要是置换债的发行，同时有效支撑社融表现。我们预计2025 年化债政策推动下，政府债占比有望进一步提升。另外，化债资金进入到实体经济，从而推动M1 同比增速回升2.3 个百分点。新口径M1 将从2025 年1 月数据开始生效，预计新口径M1 同比增速或已经转正。考虑到春节时点因素，2025 年1 月M1 增速或有波动。2024 年化债置换额度已经发行完毕，进一步置换企业存量贷款，12 月企业中长期贷款同比少增8212亿元。虽然央行四季度货币政策例会提到“加大货币信贷投放力度”，参考2025 年初票据利率走势，实体层面的需求或仍未明显恢复。2025 年1 月14 日，国新办举行的新闻发布会上，央行提到，继续强化利率政策执行，进一步降低银行整体负债成本，缓解银行净息差压力。往后看，政策发力预期下，利好宏观经济的逐步回暖，叠加新一轮地方政府的债务置换缓解地方债务风险，银行板块整体资产质量预期也随之有望改善，并维持板块估值的稳定。另外，综合考虑银行股当前的股息率以及估值水平。我们认为短期板块防御属性仍然较为明显。

    　　风险因素：宏观经济下行，企业偿债能力超预期下降，对银行的资产质量造成较大影响；宽松的货币政策对银行的净息差产生负面影响；监管政策持续收紧也会对行业产生一定的影响。

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