钢铁新材料行业2025年度投资策略：革故鼎新

　　道阻且长，行则将至

    　　经过三年漫长的下行后，当前钢铁板块的底部位置更清晰，企稳回升的概率在加大。从库存、盈利和需求三个维度，基本面均处于长周期的底部。1）库存：钢材总库存位于近5 年最低位置，映射产业悲观情绪充分；或也意味着一旦需求出现拐点，价格弹性较为显著。2）盈利：24年过半钢企持续亏损现金流，引发的自发减产负反馈至原料环节，致使矿、焦的基本面弱化。

    　　库存分别累积至近5 年的80%、56%分位，或预示着过往“矿强材弱”的产业链利润分配格局开始演变。3）需求：国内地产和全球工业均处周期底部，印证需求下行压力。虽然触底不意味着反弹，但随国内利好政策落地，海外降息向经济复苏传导，对宏观企稳回升的展望或更合适。

    　　厚积薄发，由量到质

    　　在跟踪底部反弹节奏的同时，板块从“短期反弹”向“长期反转”的蜕变值得重视。展望25年，钢铁在成本、供给和需求侧的矛盾均有改善。尽管反转不会一蹴而就，但基本面处于三重底部下，也不宜过分悲观，以时间换空间，由量变引发质变，建议逐步左侧布局。1）成本侧：

    　　预测25 年全球铁矿供给+2.2%，需求+1.0%，过剩程度加剧。在成本支撑的定价逻辑下，展望价格中枢下行至90 美元/吨。25 年后，在现金成本仅约50 美元/吨的西芒杜，和四大矿新增产能的释放预期下，矿价或进一步承接考验。原料端让利有望支撑钢材盈利企稳。2）供给侧：基于存量产能均合规，总需求又面临周期下行的考验，过往“产能+产量平控”对钢铁供给侧的约束逐步失效。然而，随工信部新一轮规范产能标准提出，环保和能耗有望成为控产新的抓手。

    　　其中，超低排放改造或为达标瓶颈，部分中小民营企业既无能力，也无意愿实施改造，或是产能优化的主要对象。节奏上，25 年底或是政策关键节点。3）需求侧：降幅最大的时候或已过去，预测25 年内需同比-2.6%，较24 年7%的降幅明显收敛，预示着基本面的拐点并不遥远。

    　　多点开花，繁华似锦

    　　随着全球经济结构分化加剧，从全球到国内，从传统加工到高端制造，从底部低迷到热门景气，新材料诸多细分领域有望穿越周期波动，大浪淘沙，优质阿尔法龙头将脱颖而出，强者恒强。

    　　1）军工新材料：基于航空产业链需求韧性延续，未来弹药领域放量将增厚上游材料弹性，如高温合金、钛合金、超高强钢。2）汽车新材料：近年汽车需求逐步从传统地产周期脱颖而出，相应新材料亦在传统经济相对低迷中逆势崛起，很多品种加工费都因为行业格局恶化而快速下滑，至今能保持竞争格局相对稳定的赛道屈指可数，其中铝热材料和精冲钢尤为突出，本质源于其偏重定制化和差异化的精细化管理模式，而不仅仅是技术和成本。3）不同上述高景气成长领域，传统金属加工近年而景气有所回落，不过持续多年的加工费下滑，亦倒逼行业加速出清，不锈钢加工、铜管加工、铝板带加工龙头的规模成本综合优势脱颖而出，彰显沙漠之花。

    　　革故鼎新，否极泰至

    　　随行业持续筑底，优质阿尔法龙头的估值水平普遍处于低位。低估意味着可以更乐观对待，低估本身也会放大利多。钢铁关注四条主线：1）长期破净优质国央企宝钢股份，和股东回报有望加强的南钢股份、中信特钢；2）低估值+业绩底部华菱钢铁、新钢股份、方大特钢，弹性靓丽；3）并购重组标的；4）优质加工和资源龙头久立特材、河钢资源等。新材料重视竞争格局，1）军工领域，变形高温合金龙头抚顺特钢有望迎修复拐点，图南股份、钢研高纳、应流股份格局稳健；2）汽车领域，铝热华峰铝业、精冲钢翔楼新材精细化管理壁垒凸出；3）金属加工领域，不锈钢、铝板带、铜管行业出清拐点在即，甬金股份、明泰铝业等龙头的成本优势脱颖而出。

    　　风险提示

    　　1、需求修复不及预期；2、供给水平增长过快；3、原料供应扰动；4、产能出清不及预期。

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