2024年12月信贷社融点评：商业银行12月金融数据略超预期
本报告导读：
央行发布2024 年金融数据，12 月新增信贷及社融规模好于预期，M1 增速回升印证财政积极发力。继续看多银行板块，优先推荐江苏银行、成都银行和招商银行。
投资要点：
事件：央行发 布2024年金融数据，其中12 月新增人民币贷款0.99万亿元，同比少增0.18 万亿，贷款增速较11 月继续下滑0.5pct 至7.2%。12 月新增社融2.86 万亿元，同比多增0.92 万亿，社融增速较11 回升0.2pct 至8%。
12 月信贷及社融增量规模好于预期。贷款增量主要由票据贴现和居民长贷贡献。12 月票据贴现利率低位小幅回升，规模新增4500 亿略超预期，或与银行支撑年末规模及为开门红投放预留信贷额度有关。居民长贷新增3500 亿，得益于存量按揭利率调整后提前还贷规模减少，同时地产销售数据延续改善趋势提振需求。企业中长贷同比大幅少增8212 亿元是主要拖累项，与年末隐债集中置换有关。社融同比多增主要依托政府债发行上量，12 月新增政府债1.76 万亿，大部分用于地方化债。预计2025 年用于债务置换的政府债发行节奏前置，社融增速企稳态势将得到巩固；但在债务置换扰动下，2025年信贷需求温和回升，开门红投放规模将同比持平或微降。
12 月M1 增速明显回升，与M2 增速剪刀差收窄2.1pct 至8.7%。
12 月M1 增速较11 月收窄2.3pct 至-1.4%，主要得益于财政发力。
政府债净增1.76 万亿，财政存款减少1.67 万亿，约有3.43 万亿从政府部门流入实体和居民部门，同比多增1.58 万亿，对应非金融企业存款同比多增1.49 万亿，现金流显著改善。M2-M1 增速剪刀差收窄，主因12 月非银存款减少3.17 万亿元，或与自律机制规范非银同业存款利率定价且同业自律从25Q1 起将纳入MPA 考核有关。
2025 年1 月起M1 计算口径将纳入个人活期存款和非银行支付机构客户备付金，预计增速走势将更加平稳。
投资建议：近期资本市场震荡区间有所下移，一方面在释放旺季开工水平恢复强度和地缘摩擦的不确定性；另一方面受限于稳汇率压力，货币政策宽松预期回摆。但央行在发布会已明确，2025 年将落实好适度宽松货币政策，择机调整优化政策力度和节奏，后续有望配合积极财政政策形成共振。在经济向好预期下，2025 年上市银行维持营收微负增、净利润小幅正增、资产质量平稳的确定性较高，叠加近期披露的2024 年度业绩快报利好催化，两会前股价有望兼顾绝对收益和相对收益。板块内部，增长预期不足下，仍以稳健红利投资为主线，优先推荐江苏银行、成都银行和招商银行。
风险提示：经济复苏强度和节奏低于预期，负债成本下降缓慢挤压息差，零售贷款风险暴露超预期。
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