食品饮料行业调研报告：氛围好转 需求平稳

　　引言：今年返乡人流稳健增长，节前厂商及渠道有序备货，迎接动销检验。

    　　春节期间，我们在梳理宏观消费趋势的基础上，进一步在全国范围内进行广泛草根调研，以提供最新反馈。

    　　2025 年春节概况：出行人流稳增，节庆消费氛围较足。在去年返乡及出行人流大幅恢复的基础上（无疫情+调休假期延长），25 年春节法定除夕放假保持8 天假期，出行人流实现持续增长，春运1~20 日，全社会跨区域累计人员流动量接近45 亿人次，比2024 年同期增长7.9%，其中民航、铁路出行旅客均创下历史新高。消费端来看，尽管过去一年日常消费或偏平淡，但在家庭团聚、出行增加的背景下，25 年春节消费氛围较足，观影、餐饮、文旅等消费稳步向好。今年食饮相关品类消费需求平稳，龙头经营更显务实，草根调研反馈如下：

    　　乳制品：前期去库成效显著，年节动销表现基本平稳。当前行业供给端原奶过剩态势延续，但在经历24 年需求平淡、去库纾压后，草根调研显示伊蒙双雄今年春节一是节前库龄稳中有降，去库效果明显；二是部分地区白奶堆头数量收缩或点位转移，整体来看投放更加理性，三是相比低价竞争激烈的中小乳企而言，价盘上促销更加理性、价盘较为稳定。

    　　从年节实际动销看，预计同比去年基本稳定，伊利金典、金典有机、蒙牛特仑苏、基础白奶等核心单品库存消化情况相对较好。

    　　零食：龙头战略执行落地，量贩门店竞争加剧。今年零食礼盒堆头陈列隆重，购买同比有所降温但热度仍高，洽洽持续发力坚果礼盒、陈列最优。零食龙头企业在各自战略下坚决落地执行，松鼠日销品广泛铺货，盐津两大品类品牌终端露出度较高，劲仔大包装改革仍在推进中。量贩业态则呈现竞争加剧态势，已有调研多地出现两家量贩店在同一街道紧挨、直接竞争的现象，而以鸣鸣很忙为代表的头部量贩在店型打磨、购物体验方面表现更优，强者恒强、在激烈竞争中脱颖而出。

    　　调味品：需求表现平稳，龙头优势强化，结构升级延续。25 年春节调味品整体动销平稳，各企业终端库存分化，产品健康化、细分化依旧是主线。酱油方面，海天势能延续，库龄同比继续降低，多数地区降至3 月左右 (去年同期约4 月)，且新品铺设陆续到位，产品矩阵进一步丰富。

    　　千禾24 年下半年控制节奏，春节库龄同比下降，醋产品铺货表现亮眼。

    　　厨邦表现相对平稳、库存有所抬升，李锦记库存维持较好。其他调味品上，恒顺动销平稳，货龄同比有所提升，榨菜库存基本与去年接近。复调颐海火锅底料铺货及动销表现最优，天味区域表现分化，第三代厚火锅已大量铺货。

    　　其他食品：1）非乳饮品：饮料龙头加大礼盒装与大包装产品布局以迎合节庆消费，同时健康养生趋势凸显，新锐品牌与商超自有品牌涌现。预调酒方面RIO 陈列仍显著占优，大多数地区库龄较为健康，且今年费用投放相比去年更加理性聚焦，主要集中于当地头部商超。2）速冻食品：

    　　今年春节需求平稳，传统商超渠道竞争激烈，面点更多主打创意新品，火锅料海霸王、海欣等推广力度提升，安井表现平稳，部分区域存在促销。此外新零售渠道上冻品表现更加亮眼，如零食量贩铺设单独冰柜、低线城市出现山姆代购、山姆、奥乐齐等新零售冻品贴牌代工等等。

    　　投资建议：珍惜龙头确定性配置窗口，精选困境反转高弹性品种。

    　　1）白酒：去库存筑底期，底部配置茅五等龙头，春节前后重视大众酒结构性机会。中长期视角布局茅台、五粮液等优质龙头，持续推荐老窖、汾酒。短期聚焦大众价格带结构性机会，推荐春节动销反馈较好的区域龙头古井（估值超跌具备性价比，管理层执行为强，业绩确定性高）、今世缘（开系势能延续，战略灵活务实，业绩确定性高）。

    　　2）大众品：拥抱乳业和啤酒及酵母，紧盯餐供反转及百润新品弹性。结合中观库存周期和微观经营周期，乳业打包配置双龙头伊利和蒙牛，关注新乳业；啤酒底部坚定推荐龙头青啤和华润；酵母龙头安琪将告别转固高峰、且迎来成本下行期，未来1-2 年改善趋势明确。此外，B 端餐供弹性机会优选宝立，关注立高、绝味，重点紧盯百润威士忌新品市场反馈。持续战略性推荐东鹏、农夫、海天、安井等，关注中炬和仙乐。

    　　风险提示：需求复苏不及预期、原材料价格大幅波动、草根调研存在误差。

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