2025年证券行业分析

　　一、证券行业概况

    　　2024 年，A 股沪深两市总体呈“先抑后扬”的格局，前三季度，股票市场指数大幅波动，交投活跃程度同比有所下降，但受益于9 月下旬国家经济利好政策的颁布，三季度末股票指数快速上涨，单日股票交易成交额显著增长；2024 年四季度，沪深两市成交额同、环比均大幅增长，交投活跃度显著上升，市场存量债券余额较上年末有所增长，期末债券市场指数较上年末小幅上涨。

    　　股票市场方面，2024 年，沪深两市股票市场指数先抑后扬，2 月初，上证指数触及全年最低点2635.09 点，随后在政策利好和资金面改善的推动下，市场出现了反弹，9 月24 日，在各监管部门一揽子政策的提振下，上证指数大幅上涨，一度达到年内最高点3674.40 点，单日股票交易成交额显著增长，根据沪深两市交易所公开披露数据，2024 年四季度，沪深两市A 股成交额111.24 万亿元，同比增长124.95%，环比增长157.53%，交投活跃程度大幅上升；从全年数据来看，2024 年沪深两市A 股成交额254.78 万亿元，同比增长20.41%，亦增幅明显。截至2024 年末，上证指数收于3351.76 点，较年初上涨12.67%；深圳成指收于10414.61 点，较年初上涨9.34%。根据WIND 统计数据，截至2024 年末，我国上市公司总数5383 家，较上年末增加48家；上市公司总市值85.86 万亿元，较年初增长10.61%。截至2024 年末，市场融资融券余额1.86 万亿元，较上年末增长12.94%，其中融资余额占比99.44%，融券余额占比0.56%。2024 年，全市场股权融资募集资金合计0.29 万亿元，同比减少73.62%；完成IPO 和再融资的企业家数分别为100 家和197 家，企业通过IPO 和再融资募集资金673.53 亿元和2231.20 亿元，募资规模同比分别减少81.11%和70.03%。

    　　债券市场方面，2024 年，境内债券市场发行利率总体呈下行态势，全年10 年期国债收益率在1.67%~2.57%波动，1 年期国债收益率在0.89%~2.15%波动；信用利差压缩至低位，信用债全年表现偏强；债券融资市场发行增势不减。根据Wind 统计数据，2024 年，境内发行各类债券5.18 万只，发行额79.86 万亿元，同比增长12.40%。

    　　截至2024 年末，我国存量债券余额176.01 万亿元，较上年末增长13.02%。2024 年，境内债券交易总金额2735.53 万亿元，同比增长6.33%；其中现券交易成交金额416.38万亿元，回购交易成交金额2190.66 万亿元，同业拆借成交金额128.50 万亿元。截至2024 年末，中债－综合净价（总值）指数收于107.27 点，较年初上涨4.55%。

    　　随着证券市场规模逐步扩大，证券公司资产规模逐年增长；2023 年，证券公司业绩表现一般，全行业实现收入同比有所增长，但净利润规模同比下降。同年，证券公司收入结构同比发生较大变化，证券投资收益占比明显回升。2024 年上半年，受市场环境和行业政策等因素的影响，证券公司营业收入同比有所下降，但预计2024年全年，证券公司全行业业绩有望同比增长。

    　　近年来，证券公司的数量呈稳步增长态势。截至2023 年末，全行业证券公司较上年末增加5 家；总资产较上年末增长6.96%；净资产较上年末增长5.73%；净资本较上年末增长4.31%。2023 年，证券公司实现营业收入同比增长2.77%，净利润同比下降3.14%，经营业绩同比有所下滑，整体表现一般。2023 年，受证券市场波动等因素综合影响，证券公司收入结构同比发生较大变化，证券投资收益占比明显回升，为证券公司最主要收入来源。

    　　截至2024 年6 月末，全行业证券公司的数量较上年末新增2 家，净资产小幅增长2.03%，但总资产下降0.68%；2024 年1－6 月，147 家券商营业收入同比下降9.44%，主要系受股票交投活跃度低迷、两融业务日均余额下降及IPO 发行进度放缓的影响，经纪业务、信用业务和投行业务收入同比减少所致。从结构上来看，证券投资收益（含公允价值变动）的占比较上年大幅提升。考虑到2024 年四季度股票市场回暖，证券公司经纪、信用、自营等核心业务预计将实现较好的业绩，证券公司全年行业业绩有望同比增长，但投行业务开展仍面临较大的压力。

    　　2024 年上半年，证券公司行业集中度仍属较高水平，头部效应显著。

    　　证券公司行业集中度较高。按证券公司营业收入排序，2024 年上半年，前十大证券公司实现营业收入和净利润占全行业1营业收入和净利润的比重分别为68.68%和55.92%，占比较2023 年下降4.70 和6.74 个百分点。截至2024 年6 月末，前十大证券公司资产总额为7.74 万亿元，所有者权益总额为1.55 万亿元，分别占全行业总资产和所有者权益比重的65.84%和51.65%，分别较2023 年末下降0.26 和0.21 个百分点，整体来看，证券行业集中度仍较高。未来，大型券商可以凭借规模、平台、品牌、政策倾斜等多方面优势将龙头优势扩大，预计证券公司的行业集中度仍将维持在较高水平。

    　　二、行业政策

    　　2024 年以来，随着“新国九条”出台和资本市场“1+N”政策体系逐步落地，以及9 月以来一系列增量政策的积极效果持续显现，市场信心明显增强，资本市场回暖向好。同时，证券公司受处罚频次创新高，证券行业严监管态势延续。

    　　2024 年4 月，国务院发布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（以下简称“新国九条”），这是继2014 年时隔10 年后再次出台的资本市场指导性文件。为贯彻落实“新国九条”及完善现有制度体系，证监会于年内发布了《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见（试行）》等配套制度，“1+N”政策体系逐步落地，资本市场改革持续深化。2024 年9 月，美联储继2020年3 月以来首次降息，为应对国际经济形式的变化，我国出台了一系列经济刺激政策，并取得了显著成效，政策颁布后，增量资金为证券市场注入了活力，市场信心明显增强，资本市场回暖向好。

    　　证监会根据市场情况和投资者关注点采取了一系列加强融券和转融券业务监管的举措，包括限制战略投资者配售股份出借，上调融券保证金比例等；同步要求证券公司加强对客户交易行为的管理，持续加大对利用融券交易实施不当套利等违法违规行为的监管执法力度。2024 年9 月，证监会修订发布《证券公司风险控制指标计算标准规定》（以下简称“《风控指标规定》”），并于2025 年1 月1 日起正式实施。风险控制指标体系在提升证券公司风险管理水平，增强行业抵御风险能力方面发挥重要作用。

    　　根据Wind 统计数据，2024 年，各监管机构对证券公司共作出处罚399 次，同比大幅增加，其中针对公司作出处罚162 次，同比增加117 次；针对个人作出处罚237次，同比增加200 次。从具体的业务违规类型来看，经纪业务涉及问题主要包括未履行客户身份识别义务、从业人员违规炒股、未取得基金从业资格员工从事基金业务、以经营业绩为依据对个别专职合规人员进行考核等；发布研究报告业务涉及问题包括发布研究报告前泄露研究报告内容及观点、证券分析师违规向客户私自荐股、未取得分析师资格人员发布研究观点等方面；投行业务涉及问题包括保荐违规、发行人上市当年即亏损、持续督导未勤勉尽责等；资管业务涉及问题包括存在个别资管产品投资最终投资者的关联债券，具有通道业务特征，投资标的、交易对手备选库管理不完善，交易系统风控指标设置存在缺陷，非标投资存续期管理存在不足等。从处分类型看，以出具警示函和责令改正为主，被立案调查、暂停业务资质及罚款的情况相对较少。

    　　在资本市场深化改革背景下，在加强金融监管、防范金融风险的监管要求下，“严监管、防风险”仍将是监管的主旋律。随着新《证券法》等纲领性文件出台，资本市场基础设施建设的持续推进，证券行业多项业务规则、指引密集发布。

    　　三、未来动向

    　　2024 年9 月以来，随着一系列经济利好政策陆续发布，资本市场信心有所修复，2025 年我国仍将坚持“稳中求进”的经济发展策略，更加积极的政策有助于实体经济和资本市场稳健发展，但国内经济的多重不确定性因素和严峻复杂的国际形势仍给证券公司经营带来较大不确定性。

    　　中央政治局会议及中央经济工作会议（以下简称“会议”）为2025 年经济工作定调，2025 年要坚持稳中求进、以进促稳，守正创新、先立后破，系统集成、协同配合，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节，打好政策“组合拳”，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。

    　　会议指出积极的财政政策基调将维持不变，并围绕提高财政赤字率、加大财政支出、增发超长期特别股债、专项债等方面作出积极部署；货币政策基调将由稳健转向适度宽松，适时的降准降息将为我国经济提供更强的逆周期调节支持。更加积极的政策有利于稳定各行业预期，重新建立信心，保证实体经济及资本市场的稳定发展，进而促进证券公司实现较好增长。

    　　我国经济整体处于转型期，房地产、地方债、金融等领域都面临转型，妥善处理　　破与立的关系将成为未来经济工作的重点。同时，我国经济仍面临有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱、风险隐患较多、国内大循环存在堵点等问题，加之目前国际形势依然复杂严峻，外部环境复杂性持续上升，2025 年证券公司业绩实现仍存在不确定性。

    　　资本市场“1+N”政策体系逐步落地；严监管态势持续。

    　　为贯彻落实“新国九条”及完善现有制度体系，证监会就严控发行上市准入、加强上市公司监管、严格执行退市制度、加强机构监管等方面颁布了一系列配套制度，资本市场改革持续深化。2024 年9 月，证监会修订发布《证券公司风险控制指标计算标准规定》，这有助于引导证券公司充分发挥长期价值投资、服务实体经济融资、服务居民财富管理等功能作用，同时支持合规稳健的优质证券公司适度提升资本使用效率，更好为实体经济提供综合金融服务。

    　　行业严监管态势延续，2024 年全年证券公司受处罚频次创新高。未来“严监管、防风险”仍是监管的主旋律，需要重点关注证券公司内部控制制度健全情况以及业务开展过程中的尽责情况。2025 年，证券公司出现重大风险事件的概率仍较小，涉及业务资质暂停的重大处罚仍是影响券商个体经营的重要风险之一。

    　　股票市场回暖，债市利率整体呈现单边下行趋势，债券二级市场出现数轮牛市，证券公司经纪、信用、自营等核心业务业绩有望实现较好增长，但其与资本市场波动相关很高，仍存在较大不确定性。

    　　2024 年四季度，股票市场交投活跃程度显著提升，投资者信心获得明显修复，预计未来一段时间内证券行业景气度将有所提升。具体来看，经纪业务收入将受益于市场交易量的攀升出现明显增长；资管业务则将相对平稳，但仍面临一定费率以及业绩报酬下降压力；随着2024 年四季度市场融资融券日均规模的增长，信用业务收入预计将出现一定增长；2024 年市场股权融资规模创2014 年以来新低，随着IPO 审核及发行的放缓，投行业务业绩增长压力将进一步加大。2024 年年初至今，受货币政策宽松和各投资机构的“优质资产荒”等因素影响，债市利率整体呈单边下行趋势，债券二级市场亦经历了数轮牛市行情。

    　　自营业务与市场密切相关，随着股市的回暖和债券二级市场的交易热度提升，证券公司自营业务有望实现较好收益。2025 年，证券公司核心业务经营业绩预计将出现较明显分化，其中经纪、信用、自营等核心业务业绩有望实现较好增长，但其与资本市场波动相关很高，仍存在较大不确定性。

    　　证券行业并购重组或将进一步提速；“马太效应”延续，分层竞争格局持续。

    　　自2019 年证监会提出构建航母级券商以来，行业内兼并收购时有发生。2023 年11 月中央金融工作会议提出要“培育一流投资银行和投资机构”，2024 年4 月，新“国九条”提出“支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式提升核心竞争力，鼓励中小机构差异化发展、特色化经营”；在自上而下的政策推动下，2024 年证券公司并购重组的步伐明显加快，2025 年证券公司并购重组活动预计将进一步提速，行业内多起并购重组案例有望落地。

    　　未来，在并购重组的浪潮下，证券公司行业集中度将进一步提升，“马太效应”仍将延续。随着行业政策红利持续向头部券商倾斜以及资源投入效果的逐步显现，大型券商的综合实力将持续提升，中小型券商面临较大发展压力，需结合自身禀赋及其所在区域的特色化需求，打造自身核心竞争力，在特定行业、区域内精耕细作，逐步转向差异化、特色化发展道路。

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