1-2月经济数据前瞻：出口暂强 消费暂弱

　　主要观点

    　　核心观点：展望开年经济，延续去年以来两个重要的经济特征。一是出口偏强，但消费偏弱。二是量不乏亮点，但价偏弱。后续，或需时刻关注这两大特征的变化。考虑到2 月开始，中美贸易摩擦有所升级，叠加3 月两会召开后预计会落地更多促消费举措。即将有变化的可能在出口与消费上。

    　　一、出口暂强，消费暂弱

    　　1、出口暂强，预计1-2 月以美元计价的出口同比为4%-5%。企业“抢出口”或仍支撑出口偏强，但基数因素或导致同比读数边际下滑。多个高频数据显示1-2 月出口表现或仍偏强。一是我国监测港口集装箱吞吐量1-2 月的八周内同比2024 年1-2 月上涨10.3%，去年12 月四周同比为13.8%。二是1 月摩根大通全球制造业PMI 回升至荣枯线上，为50.1%，去年12 月为49.6%。2 月海外主要经济体（美、欧、英、日、印）制造业PMI 均值进一步升至50.1%，1月为49.6%，去年12 月为48.3%。

    　　2、消费暂弱，预计1-2 月社零增速在3.0%左右，低于去年12 月的3.7%。主要有两个方面的思考。一是春节假期消费，根据商务部数据，“2025 年春节假期全国重点零售和餐饮企业销售额比2024 年同期增长4.1%”，参照往年经验看，1-2 月的社零要低于春节消费。例如2024 年，“全国重点零售和餐饮企业销售额按可比口径同比增长8.5%”，1-2 月社零增速为5.5%。二是汽车增速的回落。据乘联会数据，截止至2 月23 日，今年以来汽车零售同比增速为-0.1%，低于去年12 月的11.8%。

    　　二、量不乏亮点，但价偏弱

    　　1、预计CPI 二月承压，同比或降至-0.8%左右，PPI 环比继续为负。预计CPI环比约-0.3%，既有食品项的拖累，也有节后核心CPI 的环比下行。预计2 月份PPI 同比在-2.2%左右，PPI 环比约-0.1%。

    　　2、预计1 季度GDP 增速在5.2%-5.3%之间。从生产法角度，偏强的行业或包括金融业、工业、信息业、租赁和商务服务业、交运等。此外，地产业GDP增速或与去年四季度一致，对GDP 增速的拖累减轻。

    　　3、固投：开年或有所回升。预计1-2 月固投增速为4.5%。主要有两方面的考虑。一是“开门红”的诉求下，与信贷一样，预计投资也会靠前发力。参考经验规律来看，1-2 月固投增速一般高于全年固投增速。二是从存量施工项目来看，2024 年12 月施工项目有所回升，从施工数据来看，部分数据有所好转，例如螺纹钢，开年以来八周的表观消费合计增速为2.2%。

    　　4、工增：预计1-2 月工增增速为5.1%左右。

    　　5、金融数据：政府债发行加速推动社融同比抬升。2 月新增社融预计3 万亿，较去年同期多增1.58 万亿。社融存量增速预计在8.4%左右。2 月M2 同比预计7.2%左右；新口径M1 同比预计0.1%左右。

    　　风险提示：物价偏弱，贸易摩擦加剧。

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