汽车行业深度报告：人形机器人重塑汽零估值 2025进入量产元年

　　投资要点

    　　人形机器人板块行情复盘：从交易产业进展/高壁垒逐步聚焦确定2021 年8 月特斯拉在AI Day 上首次发布人形机器人Optimus 概念，我们构建特斯拉机器人板块指数+华为机器人板块指数，复盘特斯拉机器人板块行情来看，分为四个阶段：1）2022.2-2023.1 概念阶段，交易0-1相关性；2023.1-2023.12 卡位阶段，趋势确认，交易产业进展/高壁垒；2024.10-2025.2 T 链聚焦阶段，具身智能主机厂发散，产业进展为核心催化因素，带动板块轮动。人形机器人与新能源汽车发展阶段类似，新能源汽车渗透率及汽车零部件PE-TTM 复盘来看，新能源汽车渗透率<5%，零部件PE（TTM）≈30-50X，2025 年进入人形机器人量产元年，建议关注减速器、灵巧手等核心环节。

    　　人形机器人潜在发展空间广阔，多方玩家入局AI 赋能人形机器人，机器人远期将具备最强的泛化能力，能够链接人类生活中的各个场景和现有工具，增强规模效应，来使得成本最低。基于对人形机器人产业前景的看好，车企、机器人企业、互联网/科技企业多方入局，各方玩家均有独到优势，其中车企的优势在于车端智驾能力迁移+工厂应用场景优势+强大供应链支持。马斯克2027 年目标100万台人形机器人，据测算，人形机器人年销量400-500 万台阶段处在B端全面应用，开始向C 端渗透阶段，处于行业爆发前期，特斯拉、华为、小米等企业的入局加速产业落地。

    　　人形机器人供应链与汽零高度协调，重塑板块估值优质汽零行业公司向机器人延伸，三花智控、拓普集团等特斯拉汽车供应链中的核心玩家通过能力迁移和延伸，布局人形机器人执行器总成赛道，有望打开新的成长空间。

    　　投资建议

    　　2025 年人形机器人板块进入量产元年，T/HW/NV 等多条主线共振，特斯拉人形机器人供应链进入确定性交易阶段，核心环节如下：

    　　1、高价值量、高确定性的Tier 1 环节（执行器、灵巧手），绑定人形机器人头部玩家，推荐【拓普集团】、【三花智控】、【鸣志电器】、【双环传动】、【瑞鹄模具】；

    　　2、格局好、高壁垒、需国产化降本的Tier 2 环节（谐波减速器、丝杠、力矩传感器），个股弹性大，推荐【绿的谐波】 、【中大力德】 、【恒力液压】 、【北特科技】 、【双林股份】 、【豪能股份】，建议关注【震裕科技】 、【贝斯特】等；

    　　3、技术升级、变化较大的环节（灵巧手、传感器）：建议关注【柯力传感】 、【安培龙】 、【兆威机电】 、【凌云股份】 、【恒帅股份】等；4、轻量化材料升级，推荐【旭升集团】、【爱柯迪】，建议关注【肇民科技】。段，处于行业爆发前期，特斯拉、华为、小米等企业的入局加速产业落地。

    　　风险提示：人形机器人进展不及预期，技术迭代的风险，零部件前期投入带来的盈利风险

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