利率债：收入、赤字、城投三维度解析2025年财政力度

　　核心观点

    　　2025 年一般预算收入与政府性基金收入预算增速分别安排为0.1%与0.7%，整体不高，反映目前财政创收压力，保证财政支出强度主要依靠政府债务。2025 年的政府债务组合包括4%赤字率、超长期特别国债1.3 万亿元、补充银行资本特别国债5000 亿元、4.4 万亿元专项债、2 万亿元置换债，对应广义赤字率9.8%，较去年大幅提升1.4 个百分点。

    　　城投公司也是广义财政重要范畴，2021 年后城投公司债务增长放缓，增速从2020 年的16%下滑至2024 年的6%附近，主要源于严格的隐性债务监管。展望2025 年，伴随着越来越多城投公司退名单，城投债务增速下行趋势有望缓解。不过，考虑到中期内严控新增隐债仍将持续，以及地方基建饱和，预计城投债务增速在低位稳定，对投资形成一定支撑。

    　　信息或事件

    　　《关于2024 年中央和地方预算执行情况与2025 年中央和地方预算草案的报告》发布。

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