白酒Ⅱ行业点评报告：行业有望筑底回升 迎来布局机会
事件概述
3 月5 日，李强总理代表国务院向全国人大作政府工作报告。
分析与判断:
扩大内需、提振民营、推动化债，共同刺激白酒需求。
根据酒业家公众号，国务院总理李强在《报告》中对今年工作提出了“十大任务”，其中，“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”被放在了首要位置，而2024 年政府工作报告中，仅把扩大内需放在了第三位。
根据第一财经，政府工作报告中强调，要切实落实促进民营经济发展的政策措施。根据中国经营报，政府工作报告中指出，要稳妥化解地方政府债务风险。从力度看，2025 年地方政府专项债达到4.4 万亿元，创历史新高。
我们认为，促消费有利于餐饮业复苏，带动大众白酒需求向好，提振民营经济，继续推动地方政府化债，有助于缓解政企资金难题，盘活经济业务往来，刺激白酒商务需求消费。
供给理性化，需求出现企稳迹象，供需两端同步向好。
酒企供给端理性化，节奏把控较以往更为灵活。根据酒业家公众号，2024 年白酒需求端持续疲软，经销商出货难度进一步加大，在库存及资金压力下，渠道经销商不再愿意接受酒厂压货，更有经销商直接放弃对低周转产品的打款，厂商博弈关系发生变化，供给端开始收缩。主要体现在两方面：1）2025年开门红的淡化。根据酒业家公众号，今年酒企普遍推迟了开门红政策，部分酒企将打款比例下调10-20%，酒企也不再催促经销商打款。2）酒企节后迅速停货挺价。根据微酒公众号，2025 年开年以来，多家头部酒企陆续发布停货通知，如珍酒、五粮液、今世缘、洋河、汾酒等，我们认为，这一变化表明酒企能够根据淡旺季动销，更及时更灵活做出供给端调整，供给节奏把控能力提升。
根据酒业家公众号，从需求端来看，目前经济形势正在好转，白酒消费需求仍在上升。根据长江酒道公众号，2025 年以来，茅台酒需求稳健，价格企稳；春节期间，五粮液逆势走俏，实现量价齐升、销售走旺的良好开局。根据酒业家公众号，今年春节后百荣市场补货呈量稳价跌的特征，补货量与去年基本持平，好于市场预期，且本轮补货以名酒为主。据此我们判断，在白酒的核心销售旺季，需求韧性仍然存在，节后补货量也较为平稳，行业需求出现企稳迹象，叠加集中化持续体现，头部酒企需求有望率先企稳。
渠道库存改善、低价竞争减少，白酒产业有望筑底。
根据酒业家公众号，2024 年以来，由于经销商力保现金流、不囤货的策略，白酒渠道库存“堰塞湖”逐步改善，今年前三季度，部分酒商去库存成效明显，有酒商库存下降超30%，甚至部分酒商的库存情况已相对较为良性。根据酒说公众号，近期部分主流酒企陆续调整红包扫码政策，包括取消反向红包、降低现金红包奖励、兑换实物奖励等举措。
我们认为，白酒行业经历了去年由酒商主导的去库存，叠加今年以来供给端减压，渠道库存已逐步改善，未来有望保持良性或进一步下降；价格竞争方面，主流酒企已开始意识到，通过简单直接的消费者红包来吸引消费者是不可取的，盲目追加红包力度会造成低价恶性竞争，打击产品价格体系，反而损害渠道利润，长期执行更会影响消费者对产品定位的认知。从渠道库存降低、低价恶性竞争减少的角度，我们认为行业渠道堰塞湖、价格下跌等现象也有望在2025 年继续改善，行业有望迎来筑底。
头部酒企2025 年预测市盈率普遍回落至十年内低位。
根据Wind 一致预测，截至2025 年3 月7 日收盘，一线名酒茅台、五粮液、汾酒2025 年预测市盈率分别为22X、16X、20X，地产龙头洋河、古井、今世缘、迎驾2025 年预测市盈率分别为14X、17X、18X、17X，除茅台有一定估值溢价外，其余主流酒企2025 年预测市盈率均已回落到近十年最低位附近。
投资建议：
综合上述对供给减压、需求改善的判断，我们预计2025年上半年或将是白酒行业筑底阶段，若经济持续复苏，下半年白酒行业有望企稳回升。考虑到目前板块估值较低，建议加大布局，重点关注基本面较好的山西汾酒、今世缘、古井，基本面良性的迎驾贡酒，以及改革向上的五粮液、贵州茅台，维持板块“推荐”评级。
风险提示
经济及白酒动销恢复不及预期，消费税改革推进
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