非银行金融行业-2024Q4保险业资金运用数据点评：资金规模高增 增配债券减配基金 收益率同比提升

　　2024 年保险业资金运用余额延续两位数增长，债券占比持续提升，基金占比降至近三年最低；财务投资收益率持续好转，综合投资收益率大幅提升。

    　　事件：近日国家金融监督管理总局披露2024 年四季度保险业资金运用情况。

    　　规模方面，行业资金运用余额延续两位数增长，人身险占比超九成。2024年末保险业资金运用余额为33.26 万亿，同比+15.1%；其中人身险公司的资金运用余额为29.95 万亿，同比+15.8%，在行业的占比达90.1%；财产险公司的资金运用余额为2.22 万亿，同比+9.7%。从增量情况来看，Q4 单季保险业资金运用余额净增1.11 万亿，预计是受负债端保费规模增长和资产端公允价值上升的共同影响。

    　　结构方面，债券占比持续提升，基金占比降至近三年最低。从人身险和财产险公司的资金配置情况来看，（1）固收方面，2024 年末债券余额为15.92万亿，Q4 单季净增8956 亿，占比提升至49.5%为近年来最高水平，预计是利率下行和结构性“资产荒”背景下，长期限的国债和地方政府债同时具备票息获取、利息收入免税和弥补久期缺口等优势，对险企具有重要配置价值，因而被大幅增持；银行存款余额为2.91 万亿，占比进一步下降至9.0%。

    　　（2）权益方面，股票余额为2.43 万亿，Q4 单季净增936 亿，占比逐季提升至7.5%；证券投资基金余额为1.68 万亿，占比5.2%为近三年最低水平；长期股权投资余额为2.46 万亿，占比逐季降低至7.7%。

    　　此外，会计准则变更、资产配置需求和市场行情变化共同催生2024 年险资大规模举牌，Q4 单季即达10 次。据中国保险行业协会披露数据，2024 年险企举牌达20 次创近四年新高，尤其在四季度新华保险、中国太保、平安人寿、中邮人寿、瑞众人寿等先后举牌多家公用事业、交通运输、医药、金融等上市公司。究其背后原因，主要是已经或者即将执行新准则的保险公司举牌后，无论是通过FVOCI 科目还是长期股权投资-权益法核算，都可以屏蔽公开市场价值波动对当期损益的影响，有助于平滑短期利润波动。

    　　收益方面，财务投资收益率持续好转，综合投资收益率大幅提升。2024 年保险业财务投资收益率为3.43%，同比+1.20pt，综合投资收益率为7.21%，同比+3.99pt；其中人身险公司的财务投资收益率为3.48%，同比+1.19pt，综合投资收益率为7.45%，同比+4.08pt；财产险公司的财务投资收益率为3.05%，同比+0.12pt，综合投资收益率为5.51%，同比+2.64pt。预计2024年保险公司投资收益大幅提升主要是受益于24Q3 以来的股票市场回暖，债券牛市和高股息股票行情贡献的市值浮盈，更进一步推动了综合投资收益上行。

    　　投资建议：维持行业推荐评级。低利率、新准则和产品转型带来保险投资环境深刻变化，预计2025 年保险业资金运用余额将延续两位数左右的增长，权益配置比例有望谨慎提升，高股息股票对险资仍具有战略配置价值，固收则将更积极把握波段交易机会。个股推荐中国太平、新华保险、中国平安，建议关注中国太保、中国人寿，重视中国财险的长期投资价值。

    　　风险提示：产品吸引力下降；资本市场波动；监管收紧；经济增长不及预期。

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