福耀玻璃(600660)：4Q24营收创历史新高 全年盈利强劲增长

　　事件：2024 年公司实现营收392.52 亿，同比+18.4%；实现归母净利润74.98 亿，同比+33.2%。4Q24 公司实现营收109.38 亿，同/环比分别+17.2%/+9.7%， 实现归母净利润20.19 亿， 同/ 环比分别+34.3%/+2.0%。本年度拟每股分配现金股利人民币1.80 元（含税）。

    　　收入端：汽玻量价齐升，四季度营收创历史新高。2024 年公司实现营收392.52 亿（同比+18.4%），4Q24 公司实现营收109.38 亿（同/环比分别+17.2%/+9.7%）。1）量方面，2024 年公司销售汽车玻璃面积同比+11.21%，大幅超行业增速（中国汽车销量同比+4.5%）；2）价方面，公司高附加值玻璃占比同比+5.02pct，汽车玻璃均价同比+7.5%。

    　　利润端：全年提质增效成果显著，四季度毛利率受准则调整影响波动。

    　　1）毛利率：2024 年公司毛利率为36.2%（同比+0.8pct），主要受益于天然气、纯碱成本下降， 4Q24 毛利率为32.1%（ 同/环比分别-4.4pct/-6.7pct），主要受包装费由销售费用转计入营业成本影响；2）费用率： 2024 年公司销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率同比分别-1.6pct/-0.1pct/+0.4pct/0pct ， 4Q24 四项费用率同/ 环比分别-6.2pct/-5.5pct，其中销售费用率同/环比-5.2pct/-4.7pct；3）净利率：

    　　2024 年公司归母净利率为19.1%（同比+2.1pct），其中福耀美国净利率9.9%（同比+1.1pct），4Q24 公司归母净利率为18.5%（同/环比分别+2.4pct/-1.4pct）。

    　　汽车玻璃新产能释放在即，量价齐升逻辑持续兑现。1）新产能释放在即：根据2024 年报，2025 年公司计划资本支出85 亿元，根据公司此前公告，公司拟对福建福清投资32.5 亿元用于年产约2050 万平方米汽车安全玻璃项目，拟对安徽合肥投资57.5 亿元用于年产约2610 万平方米汽车安全玻璃和两条优质浮法玻璃生产线，随着后续产能逐步释放，公司市占率有望进一步提升；2）汽玻产品升级+饰件业务协同赋能：

    　　公司智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃等高附加值产品占比持续提升，同时公司延伸产业链布局汽车饰件业务，将充分发挥与汽车玻璃的协同效应。

    　　投资建议：公司汽玻产品加速升级迭代，量价齐升趋势明确，同时铝饰件业务规模稳步向上，我们预计公司2025 年、2026 年和2027 年实现　　营业收入为462.1 亿元、520.9 亿元和600.8 亿元，对应归母净利润为86.5 亿元、95.4 亿元和112.3 亿元，以3 月28 日收盘价计算PE 为17.6倍、15.9 倍和13.5 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：高附加值产品推出及销售不及预期；市场竞争加剧风险；海运费上涨风险；汇率波动风险；原材料成本上升超预期

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