安德利(605198)：一季度利润大幅预增 持续看好盈利提升

本报告导读：

    受益于客户订单需求增加，公司一季度预告归母净利润同比增长50%-70%，此外历史上公司多次面临美国征加关税压力，但是依然维持稳健经营质量。继续看好公司业绩稳健成长。

    投资要点：

    维持增持评级 。我们维持2025-2027年EPS预测分别为0.79/0.80/0.83元/股，上修BPS 分别为8.54/9.34/10.17 元/股（原预测8.31/8.87/9.45元/股）。结合可比公司估值情况，给予公司4.5 倍的PB（2025E），目标价为38.43 元/股，维持“增持”评级。

    受益销量增长，25Q1 利润大幅预增。公司披露《2025 年一季度业绩预增公告》，受益于客户订单需求增加，浓缩果汁的销售数量同比大幅增长， 公司预计25Q1 实现归母净利润8007-9087 万元（YOY+50-+70%）。此外据公司2024 年年报，2024 年期末公司苹果汁库存量同比增长25.46%，我们认为公司以产定销，库存量大幅增长也彰显良好的下游需求。

    复盘历史来看，公司多次面临美国征加关税压力，但是行业供需关系决定了公司的稳健经营质量。1999 年美国拟对中国浓缩果汁征收91.84%的反倾销税。面对严峻的形势，公司主动联合国内11 家果汁加工企业奋力应对，并代表中国企业应诉，打赢了“洋官司”。2018-2019 年期间，公司持续受到美国征收关税冲击。据公司招股说明书，美国从2018 年9 月24 日起对进口自中国的浓缩苹果汁征收10%的关税，从2019 年5 月10 日起对进口自中国的浓缩苹果汁征收25%的关税。然而美国作为浓缩苹果汁需求量最多的国家之一，单凭南美及欧洲厂商难以满足其所有需求——一方面欧洲的浓缩苹果汁多为高酸度浓缩苹果汁，中国厂商大多数生产的是低酸度浓缩苹果汁。

    欧洲厂商无法大量提供低酸度浓缩苹果汁，另一方面南美厂商的产量又不足以满足美国市场的需求。因此在供求不平衡的情况下，美国市场上浓缩苹果汁的价格将会上涨，从而影响全球市场浓缩苹果汁的价格，从而使得加征关税带来的影响在浓缩苹果汁价格上涨的趋势下逐渐减小。此外从盈利能力来看，2017-2019 年公司归母净利润率分别为9.59%/12.86%/20.20%，期间呈现良好经营质量。

    风险提示。（1）食品安全风险，（2）下游需求不及预期，（3）市场竞争加剧，（4）上游原材料成本价格以及费用投放波动。

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