纺织服装行业：东南亚加关税暂停 PRADA收购VERSACE
本报告导读：
目前中美互相加征关税125%，美对越南、印尼、柬埔寨、孟加拉关税暂居10%，关税加征暂缓90 天。3 月越南纺织品出口环比提速，多家制造台企营收25Q1 较24Q4 提速，Prada宣布25H2完成收购Versace。
投资要点：
投资建议。特朗普关税政策不断变化，当前出口环境具不确定性，中长期仍看好优质制造标的，推荐①拥有较强顺价能力品牌客户、②差异化产品开发和研发能力、③较强资金储备和多元产能布局、④较高股东回报率的优质企业，包括华利集团、九兴控股、申洲国际。内需端受益标的分三条投资主线①全民健身、户外风潮延续，推荐运动户外景气赛道，推荐滔博、安踏体育、特步国际；②具有逆市拓店规划，渠道精细化改革，或积极布局新渠道新业态的海澜之家、森马服饰；③受惠房地产企稳、补贴政策推动销售改善的家纺板块，推荐富安娜、水星家纺、罗莱生活。
关税政策仍具不确定性，美对越南、印尼、柬埔寨、孟加拉关税暂居10%。3 月4 日美对中关税翻倍至20%；4 月2 日，美国宣布4 月9 日起对贸易逆差国加征“对等关税”，其中中国/越南/印尼/柬埔寨/孟加拉分别加征34%/46%/32%/49%/37%；4 月4 日中国对美加征34%关税；4 月8 日美方宣布将对中关税提至104%（20%基础+34%对等+50%惩罚）； 4 月9 日中对美加征关税由34%提升至84%；4月10 日美国宣布对中加征关税提升至125%，对其他国家暂停90 天额外关税，仅保留10%基准税率；4 月10 日越南政府声明称与美国启动互惠贸易谈判，同意相互取消非关税壁垒；4 月11 日中国宣布对美进口商品加征关税提升至125%。
3 月越南纺织品出口环比提速，多家制造台企25Q1 较24Q4 提速。
3 月越南纺织品/鞋履出口金额分别增27.7%/12.0%（2 月纺织品/鞋履：16.2%/20.8%），纺织品环比提速，25Q1 增速分别为11.8%/10.8%（24Q4:19%/22.3%）。3 月丰泰/裕元（制造）/钰齐/志强/儒鸿营收增速分别为-1.5%/+3.5%/+76%/+34.7%/+20.9% （ 2 月增速：
+11.4%/+14.9%/+45%/+73.9%/+20.7%），钰齐、儒鸿营收环比提速。
各公司25Q1 营收增速分别为+0.5%/+5.9%/+37.9%/+43.3%/+22.8%，（24Q4:-2.9%/+17.5%/+19.2%/+27.4%/+12.6%），丰泰、钰齐、志强、儒鸿25Q1 营收增长较24Q4 提速。
Prada 预计25H2 完成收购Versace，将成第三大品牌。以约12.5 亿欧元对价收购Versace 控股公司，已获双方董事会通过，将发行10/5亿定期贷款/过桥贷款。Versace 品牌具有增长潜力，定位与Prada 互补，丰富品牌矩阵，触及不同消费人群。Versace FY2025（24/4-25/3）指引为收入8.1 亿美元，EBIT margin -高单位数%，零售/批发/授权收入占比分别为73%/14%/13%(2024 年Prada：89%/8%/2%)，EMEA/美洲/APAC 收入占比分别为42%/31%/27% （ 2024 年Prada ：
32%/17%/47%)，门店227 家，为Prada 2024 年末直营店铺的37%。
如2024 年业绩计入Versace，收入增9 亿欧元（16.7%），EBIT margin20%（原：23.6%），Prada/Miu Miu/Versace/其他品牌收入占比为64%/22%/13%/1%（原：Prada/Miu Miu/其他品牌占比73%/25%/2%）。
风险提示。零售环境疲软，消费者喜好改变，行业竞争加剧
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