奥特维(688516)：业绩短期承压 看好海外市场拓展&平台化布局

　　投资要点

    　　受下游景气度影响，25Q1 业绩有所下滑：2024 年公司实现营收92.0 亿元，同比+45.9%，其中光伏设备营收77.7 亿元，同比+44.9%，占比84.5%；锂电设备营收4.6 亿元，同比+32.5%，占比5.0%；半导体设备营收0.5亿元，同比+120.6%，占比0.5%；改造及其他营收9.1 亿元，同比+60%，占比9.9%；归母净利润为12.7 亿元，同比+1.4%；扣非净利润为12.4 亿元，同比+6.1%。2025Q1 单季营收为15.3 亿元，同比-21.9%；归母净利润为1.4 亿元，同比-57.6%；扣非净利润为1.2 亿元，同比-63.4%。

    　　受产品结构&减值损失影响，盈利能力有所下降：公司2024 年毛利率为32.9%，同比-3.6pct，其中光伏设备毛利率为32.2%，同比-4.3pct；锂电设备为29.7%，同比-3.0pct；半导体设备为27.8%，同比-5.7pct；改造及其他为39.8%，同比+0.5pct。毛利率下降主要系低毛利的单晶炉等产品占比提升。期间销售净利率为14.5%，同比-5.5pct，主要系24Q4 计提2.4 亿资产减值损失及0.8 亿元信用减值损失；期间费用率为10.2%，同比-2.9pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为1.6%/3.6%/4.7%/0.3%，同比-1.6/-0.5/-0.3/-0.5pct。2025Q1 单季毛利率为27.0%，同比-7.6pct；销售净利率为9.0%，同比-9.3pct。

    　　2024 年新签订单海外占比超30%，半导体设备订单突破1 亿元：截至2025Q1 末公司合同负债为25.8 亿元，同比-27.6%，存货为51.0 亿元，同比-35.7%。2024 年公司新签订单101.5 亿元（含税），同比-2.5%，新签订单同比下降主要受光伏行业下行影响，储能/锂电及半导体设备订单持续保持增长，其中半导体设备订单突破1 亿元；新签订单中超30%为海外订单。截至2025Q1 末，公司在手订单112.7 亿元，同比-21.5%。

    　　公司出海步伐加速，马来西亚工厂预计2025 年投产：2024 年公司海外营收达15.3 亿元，同比增长53.4%，占总营收比重为16.6%。海外设备市场为高毛利优质市场，公司2024 年出海光伏设备产品毛利率较国内平均高出10pct。随着公司马来西亚工厂顺利落成并投产，高质量海外收入有望加速放量，为公司长期增长提供有力支撑。

    　　成长为横跨光伏&锂电&半导体的自动化平台公司：（1）光伏：a.硅片：

    　　2024 年公司获合计13 亿元单晶炉海外订单；b.电池片：子公司旭睿科技负责丝印整线设备，收购普乐新能源负责LPCVD 镀膜设备，推出激光 LEM 设备并完成BC 电池印胶设备研发；c.组件：主业串焊机龙头销售额市占率60%，有望受益于0BB 迭代。（2）半导体：铝线键合机、装片机、AOI 检测设备及单晶炉获得行业龙头批量订单，划片机、装片机在客户端验证，CMP 设备内部验证中。（3）锂电：目前主要产品为储能的模组 pack 线，叠片机研发中。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到公司订单交付节奏，我们下调2025-2026年归母净利润至9.3/8.0（原值12.3/15.7）亿元，预计2027 年归母净利润为10.2 亿元，对应当前股价PE 约12/14/11 倍，考虑到公司平台化及全球布局有序推进，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游扩产不及预期，研发进展不及预期。

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