2025年度证券业策略报告：政策加力 景气上行

　　2024回顾：行业景气度上行，政策红利释放2024年证券板块表现优异，截至2024年12月11日跑赢沪深300指数21.78个白分点，个股标的平均涨幅超25%：上市券商业绩展现弹性，净利率环比提升，营收结构发生变化，自营业务营收占比扩大，其余业务营收占比均出现一定程度下滑。

    　　政策面：市场深改持续推进，打造一流投资银行资本市场高质量发展是明年经济工作重点任务，“稳住股市楼市”背景下预计资本市场优化政策将加力推出；行业供给侧改革持续推进，机构间并购重组不断加速，通过建立健全结构合理的金融市场体系和分工协作的金融机构体系，机构定位得到持续完善，头部券商和地方中小券商的发展模式逐渐展现差异化。

    　　市场面：货币政策适度宽松，增量资金持续扩容货币政策“稳健”转“适度宽松”释放积极信号，预计2025年市场活跃度维持在较高位置；投融两端改革深入，中长期资金人市引力增强，市场投资者结构不断优化，推动市场投资行为长期性和市场稳定性进一步强化，增量资金持续扩容。

    　　业务面：业绩筑底展现弹性，转型深化持续推进经纪业务方面，市场活跃支撑业绩修复，财富管理转型持续推进，以实方投顾、券结基金等方式赋能传统业务，将成为明年业务板块主要发力点，重点关注财富管理转型较好的优势券商；投行业务方面，并购重组创造新机遇，股权融资有望实现突破；自营业务方面，市场回暖增厚投资业绩，政策推动加大杠杆潜力，自营收入仍是业绩核心动力；资管业务、信用业务预计保持平稳增速。

    　　投资建议：综合考虑证券行业经营环境，中性假设下我们测算证券行业2024 年净利润1777亿元，同比增长10.69%。当前板块PB1.54X，处于2010年以来29.9%分位数，防御与反弹攻守兼备，维持“推荐”评级。个股主要关注三条主线：一是综合实力强劲的头部券商，如中信证券、中金公司等；二是有望通过并购重组提升核心竞争力的券商，如国泰君安、国联证券等，三是财富管理转型出色的券商，如东方财富、东方证券等。

    　　风险提示：宏观经济不及预期的风险；资本市场改革不及预期的风险：资本市场波动的风险。

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