煤炭开采行业研究简报：印度对焦炭六个月进口限制影响几何？

　　本周全球能源价格回顾。截至2024 年12 月27 日，原油价格方面，布伦特原油期货结算价为74.17 美元/桶，较上周上涨1.29 美元/桶（+1.77%）；WTI 原油期货结算价为70.60 美元/桶，较上周上涨1.22美元/桶（+1.76%）。天然气价格方面，东北亚LNG 现货到岸价为14.68美元/百万英热，较上周上涨0.89 美元/百万英热（+6.5%）；荷兰TTF天然气期货结算价47.60 欧元/兆瓦时，较上周上涨3.90 欧元/兆瓦时（+8.9%）；美国HH 天然气期货结算价为3.51 美元/百万英热，较上周下跌0.23 美元/百万英热（-6.2%）。煤炭价格方面，欧洲ARA 港口煤炭（6000K）到岸价109.5 美元/吨，较上周上涨2.6 美元/吨（+2.4%）；纽卡斯尔港口煤炭（6000K）FOB 价126.8 美元/吨，较上周下跌0.7美元/吨（-0.5%）；IPE 南非理查兹湾煤炭期货结算价106.5 美元/吨，较上周上涨0.3 美元/吨（+0.3%）。

    　　印度对焦炭六个月进口限制影响几何？印度政府2024 年12 月26 日发布命令，将从2025 年1 月1 日起，对炼钢原料低灰冶金焦实施为期六个月的进口限制，于2025 年6 月30 日自动终止，此举旨在保护国内生产商免受进口增加的影响。主要内容及对中国焦炭出口影响如下：

    　　政策设定了各国的具体配额，将2025 年上半年的进口量限制在每季度71.36 万吨。具体来看，2025 年上半年，澳大利亚限制为5.1 万吨、中国7.9 万吨、哥伦比亚2.5 万吨、印度尼西亚6.6 万吨、日本2.1 万吨、波兰5.1 万吨、卡塔尔0.2 万吨、俄罗斯8.9万吨、新加坡4.6 万吨、瑞士8.2 万吨等。

    　　根据印度商工部数据，2024 年1-10 月，印度焦炭进口量累计400.86 万吨，同比增长27.46%。去年全年印度累计进口焦炭384.14 万吨，同比增长17.30%。

    　　对中国影响整体有限。2024 年1-11 月中国累计出口焦炭778 万吨，同比-3.6%，占比焦炭产量仅约1.7%，中国焦炭出口极少主要仍以内需为主。此外，从出口结构来看，2023 年中国焦炭主要出口国为印度尼西亚232 万吨（占比26%）、印度131 万吨（占比15%）、马来西亚89 万吨（占比10%）；2024 年1-10 月中国焦炭主要出口国为印度尼西亚208 万吨（29%）、印度88 万吨（占比12%）、马来西亚88 万吨（占比12%），中国焦炭出口除印度外亦有其他国家支撑，对中国焦炭及焦煤需求影响非常有限。

    　　投资建议。在成长型经济体转向成熟型经济体的过程中，各行各业，过去依靠资本开支拉动净利润增长的决策模式转向更看重投入产出的投资回报率；资本市场的定价机制也将从过去的单纯从净利润单一指标，转向更加看重股东回报的自由现金流，周期股的估值预计会从成熟期的估值下降重新转入再一次的估值提升。

    　　此前，我们提及板块目前有多重积极因素正在积累，坚定看好不动摇。

    　　（1）龙头公司Q3 业绩略超预期；（2）“股票增持回购再贷款”助力煤企估值重塑；（3）底层逻辑大转变，“弱现实、强预期”逐步向“强　　现实、强预期”转变；（4）“互换便利”有望助力高股息资产资金增量。

    　　短期结合“绩优则股优”及弹性优先角度，关注困境反转的中国秦发，绩优的中国神华、山煤国际、新集能源、中煤能源、平煤股份，弹性的平煤股份、晋控煤业、兖矿能源、昊华能源、潞安环能、山西焦煤、淮北矿业等。

    　　此外，平煤股份发布《以集中竞价交易方式回购股份方案》的公告，正式打响煤企增持回购第一枪，且回购额度远超市场预期，高达5~10 亿元，应给予重点关注。其他具体内容可参考我们早前发布的《回购增持再贷款设立，高股息煤炭迎机遇》报告，重点关注平煤股份、兖矿能源、广汇能源。

    　　风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期。

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