固定收益点评报告：跨年资金维持平稳 债市短期或震荡

　　年末资金边际收紧，情绪对债市扰动较大

    　　上周资金面先宽松后收紧,市场受情绪面扰动较多，现券表现分化。以周五收盘价计，1 年期国债较12 月20 日上行5.86BP 至1.0393%；10 年期国债较12 月20 日小幅下行0.89BP 至1.6929%，10 年期国开较12 月20 日小幅下行0.5BP 至1.7563%；超长债方面，30 年国债较12 月20 日小幅下行0.5BP 至1.9476%，30 年国开债较12 月20 日小幅上行0.74BP 至2.0397%。

    　　央行约谈后机构处罚名单公布，机构行为如何变化整体来看，12 月以来，大型商业银行和农商行是国债净买入的主力军，证券公司和城商行是主要净卖出机构。其中大型商业银行连续4 周净买入国债，每周净买入量超300 亿元；而农商行在12 月16 日至12 月22 日当周净买入国债量最大达到753 亿元。展望2025 年，我们预计大行或将继续在国债买卖中扮演配合央行公开市场买卖国债操作的角色；农商行或继续保持配置思维，回调买入；保险配债力度或继续加大，银行理财与公募基金持债规模与债市参与度有望企稳。信贷改善与权益市场活跃度持续或对债市需求端形成扰动。

    　　MLF 连续缩量续作，货币政策怎么看

    　　我们认为，央行12 月平价缩量续作MLF 显示出当前货币流动性维持宽松态势。12月财政往往呈现支大于收现象，向市场投放流动性。此外，12 月下旬以来1 年期同业存单利率下探至历史低位，隔夜和7 天期资金利率持续围绕政策利率震荡，显示出资金面持续稳定。因此，央行选择大幅度的回笼MLF 资金，一方面避免大水漫灌和资金空转风险，另一方面也在从“量”的角度淡化MLF 工具对于流动性市场的影响。展望2025 年，我们认为央行或将有100BP 的降准，和40-50BP 的降息，此外结构性货币政策也有望持续发力，打通信贷传导，加强与财政的配合度。

    　　债市展望：跨年资金维持平稳，但债市或短期持续震荡当前数据显示经济恢复仍旧需要一定时间及后续政策加码，市场风险偏好回落，短期内央行对机构的整顿更多是情绪扰动，在一季度配置力量仍存背景下，债市向下胜率高，但赔率低，更适合在收益率曲线上寻找凸点，当前存单价值或高于利率债。随着利率进一步下行至低位，票息资产的性价比有望进一步凸显，结合一季度银行、保险等配置力量提升，当前宜投资前期“抢跑”更慢的票息资产，如长久期央企产业、城投债、二永债等，目前税期已过，需关注之后的跨年行情以及年后降准可能性。

    　　风险提示： 警惕政策落地不及预期对市场的冲击;警惕地缘局势变化带来的不确定性风险。

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