债市专题研究：央行态度或边际收敛

　　核心观点

    　　资金面展望，春节取现对资金扰动或逐步显现，若央行态度继续边际收敛，或对资金绝对价格产生一定扰动。

    　　存单展望，仍是需求侧逻辑，关注低收益率下非银大幅参与交易诉求或下降，中小行年初有惯性买入配置特点，掉期点增加背景下境外机构也有增持需求，下阶段考虑到资金情况，存单收益率下行斜率最陡峭时刻或已过，短期或核心围绕1.55%附近震荡。

    　　机构行为方面，基金整体以增持为主，买债情绪明显增强；显著增持7-10 年、5 年以内政金债、以及20-30 年国债。

    　　流动性：央行态度或边际收敛

    　　（1）资金行情复盘：央行态度偏向于收敛，汇率破7.3，票据价格延续高位；（2）存单行情复盘：一级市场存单发行转清淡，二级市场存单买盘阶段切换；（3）未来一周关注：央行操作和春节取现的对冲，存单交易盘是否大幅介入。

    　　微观结构：基金的买债情绪增强

    　　（1）机构行为复盘：交易盘基金买盘活跃，保险延续长久期地方债配置策略；（2）微观结构复盘：中长期债基久期延续高位，(政金债-国债)利差延续回落。

    　　风险提示

    　　政策超预期变动；模型假设不精确；成交数据反映信息有限；政府债和存单融资超预期等。

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