交运行业2024年报业绩前瞻：Q4预期下修完毕 重视节后复工行情

　　本期投资提示：

    　　航运：航运首推亚洲区域集装箱，关注锦江航运、海丰国际、宁波远洋、德翔海运。油轮左侧关注中远海能H，右侧关注OPEC 增产落地、美国是否加强对伊朗制裁、中国炼厂利润是否改善等右侧信号。干散聚焦下半年西芒杜铁矿投标。油轮季节性环比改善；集运、散货和成品油轮环比承压。

    　　按照运价领先业绩2-4 周测算，PDCI 环比明显抬升；SCFI 东南亚环比接近；VLCC 原油轮环比季节性略有改善，整体表现不及预期；集运CCFI 环比下滑，仅为年内次高，同比表现超预期；BDI散货预计环比略有下滑，成品油轮继续承压。

    　　船舶：船厂产能难以放量叠加船队船龄持续上行，船价上涨是确定主线，船周期上涨中继，新造船价格高位震荡，新增产能负面影响消化后船价有望重回涨势。船厂产能受限，当前一线船厂28 年船台汇率锁定难度较大，船厂惜售预计新签订单难以放量，船价维持主升浪，订单金额有望持续创新高，带动估值提升。量：全球船队船龄持续上行，老船替换进程刚刚过半，替换需求持续且旺盛。价：与上轮周期相比，造船行业本轮周期内船队运力保有量为上轮的2 倍，产能水平仅为上轮的73%，在考虑潜在扩产后，本轮产能可恢复至上轮高点的85%。需求强化叠加供给弱化，本轮周期强度有望超越上轮，考虑通胀后船价仅恢复至上轮高点的66%，船价上涨空间充足。

    　　航空机场：2024 年行业出现“量升价跌”，客座率处于相对高位。根据民航局会议，2024 年中国航空业保持了安全平稳的运行态势，预计全年完成539 万架次、旅客运输量7.3 亿人次，同比分别增长9.5%、18%，创历史新高。受市场客座率水平抬升，国际航线恢复尚不完全影响，24 年国内平均票价同比下降8%，国内客流量全年同比增长14%，市场整体呈现以价换量趋势，国际航线全年保持持续恢复，同比23 年国际客流量（包含国内及海外航司）增长89%，恢复至19 年的71%，但仍呈现各地区航线恢复不均衡、部分航线恢复不完全仍影响航司飞机利用率。2024Q4 人民币兑美元中间价贬值2.6 pct，预计航司将录得一定汇兑损失。2024Q4 平均油价水平为73.8 美元，同比23Q4 减少10.6%，航司成本压力明显改善，部分航司四季度有望缩减亏损。目前航空板块供需基本面正处在向好阶段，国内需求稳定增长，客座率已处在历史高位，票价25 年有望同比回正，国际航线持续恢复，长期市场供需改善的确定性较高，在景气度向上的宏观环境下配合油价的利好变动，新一轮周期性行情有望启动。

    　　快递：12 月快递件量增速超预期，关注春节后行业变化，看好直营物流顺周期修复。根据国家邮政局，11 月快递业务量完成172.1 亿件，同比增长14.9%，维持全年20%的增速预测。根据交通运输部周度数据，12 月2 日-12 月29 日邮政快递累计揽收量为160.43 亿件，同比增长32.6%；累计投递量约160.86 亿件，同比增长35.1%，较超预期。24 年直营物流通过自身降本增效与经营修复，在需求承压下实现利润逆势增长，结合产能释放周期，若需求回暖，业绩弹性较大，建议关注顺丰控股、京东物流。电商快递整体量、价仍保持合理水平，关注春节后行业变化，建议把握优质公司回调机遇，推荐圆通速递、申通快递。

    　　铁路公路：24 年全国高速公路车流量增速整体承压，东部地区高速公路车流量韧性相对更强。公路板块相关标的年报预计整体承压，东部路网公司业绩波动相对较小。推荐招商公路、宁沪高速。

    　　关注粤高速A、深高速、赣粤高速、福建高速、五洲交通。全国铁路客运量回归常态化增长，铁路货运量受益于政策红利稳步向上。业绩端，预计铁路客运类公司业绩增速整体强于客运量增速，铁路货运类公司业绩呈现分化。政策红利释放下的多式联运赛道和疆煤外运赛道有望保持高增。推荐京沪高铁、大秦铁路、嘉友国际。关注铁龙物流、广深铁路、中铁特货、易大宗。

    　　风险提示：民船新接订单不及预期；航运景气度下滑；钢价大幅上涨；油汇大幅波动、经济增速不及预期、航空安全事故风险；宏观经济下行，快递需求下降，全社会物流总量受到影响；快递行业价格竞争程度超预期；居民出行需求下降、物流需求下降。

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