可转债市场周报：业绩预告如何影响转债？

　　摘要

    　　近期A 股市场业绩预告逐渐披露，截至2025 年1 月10 日已有8 家披露业绩预告。从2021 年以来披露节奏来看，除去春节影响，1 月最后3 日通常是预告披露高峰，且负面业绩预告披露较正面预告更滞后。2025 年春节在1 月末，披露节奏或提前至27、28 日。

    　　从2021-2024 年预告情况看，披露率在30-50%，2024 年披露率较高为51.84%，预喜率逐年下降，2024 年初预喜率为41.84%，除宏观环境主要影响外，我们认为预喜率下降或与转债市场老龄化有关，弱资质转债强赎难度较大，占比逐年增加，负面预告比例也同步略增。2024 年宏观环境弱修复，2025 年预告期预喜率或较去年有所提升。

    　　我们将预告公告日前一交易日转债收盘价作为净值基准，观测前后10 个交易日价格走势，从正负面业绩预告角度来看，不同年份一致性趋势较弱，主要或系市场已将部分业绩预期表现在价格中。因此我们对比wind一致预期与预告数据，将标的分为无预期、不及预期、超预期和符合预期四大类，剔除无预期标的，不及预期标的数量占比过半，2024 年不及预期的转债标的占比达76.73%。三类标的走势中，2024 年转债价格对比其他年份整体表现均较差，2023 年表现相对较好，横向对比2021-2024 年超预期标的表现>符合预期标的>不及预期标的。

    　　整体来看，2020 年以来，除2023 年外，1 月股市均有所下跌，期间转债表现通常强于权益更抗跌。从风格上来看，小盘风格调整较大，成长风格波动较强，大盘价值相对稳健，我们认为业绩验证期间市场风格偏谨慎，或对部分高估值标的有所纠偏调整，尤其是数据跟踪性较弱的小盘标的。

    　　展望后市，短期预告窗口期权益市场调整，转债市场抗跌性较强，估值被动抬升，当前百元溢价率增至23.70%，为2024 年以来72.4%分位水平。我们认为后市权益回升转债或需先消化溢价率，低溢价标的潜在弹性或更强，中长期来看2025 年纯债空间有限，固收+机会仍在，不必过分担心回撤风险，建议逢低布局。策略上，我们建议杠铃策略，中低价转债抗跌性较强，可以沿着绝对价格较低的高股息转债和有下修空间的临期化债标的布局，进攻端可以采用双低策略深挖不赎回个券的回调机会。

    　　风险提示：业绩预告不及预期风险；转债条款博弈风险；转债赎回风险；政策不及预期风险；流动性风险。

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