钢铁行业：淡季供需维持双降趋势
本报告导读：
钢铁板块目前仍处于底部区域，看好行业需求改善与供给重塑，行业龙头竞争优势逐步提高。
投资要点：
淡季总库存由 降转增。上周五大品种钢材表观消费量791.81万吨，环比降31.46 万吨；产量808.42 万吨，环比降21.22 万吨；总库存1132.35 吨，环比升16.61 万吨，但仍维持2015 年以来同期最低水平。247 家钢厂高炉开工率77.18%，环比降0.92 个百分点；高炉产能利用率84.24 %，环比降0.31 个百分点；电炉开工率58.33%，环比降0.64 个百分点；电炉产能利用率51.28%，环比降1.08 个百分点。淡季叠加春节临近，钢厂检修增加，钢材供需维持双降趋势，钢价环比下降。
盈利率环比上升。上周45 港进口铁矿库存15003 万吨，环比升126万吨，维持高位水平。上周螺纹模拟吨毛利202.2 元/吨，环比降11.4元/吨，热卷模拟吨毛利122.2 元/吨，环比降11.4 元/吨；247 家钢企盈利率50.65 %，环比升2.6 个百分点。展望2025 年，我们预期铁矿加速增产且需求难有较大提升，铁矿或进入宽松周期，钢铁成本掣肘因素有望改善，行业盈利中枢有望逐步修复。
需求预期改善，供给有望收缩。2025 年我国有望实施更加积极的财政政策，提振市场预期。伴随地产政策逐步传导，地产有望止跌企稳，且考虑地产端钢铁需求占比下降，我们预期地产对钢铁需求的负向拖拽效应将明显减弱；财政发力下基建将继续发挥托底作用，制造业需求平稳增长。总体来看，我们预期钢铁需求有望逐步企稳。
供给端来看，行业亏损已超两年时间，尾部钢企出现亏现金流情况，2024 年两波主动性减产，供给脆弱性凸显，我们预期2025 年供给端存在进一步减产甚至停产的可能。政策上看，超低排改造、环保、碳中和政策等都将重塑行业竞争格局，我们更看好具备环保与低碳优势的龙头公司。2024 年10 月9 日中钢协召开“钢铁行业促进联合重组和完善退出机制座谈会”，就加快促进联合重组和完善落后产能退出机制达成共识。随着行业加快并购重组，集中度提升将带来盈利的长期修复。
维持“增持”评级。长期来看，产业集中度提升、促进高质量发展是未来钢铁行业发展的必然趋势，具有产品结构与成本优势的钢企将充分受益；在环保加严、超低排放改造与碳中和背景下，龙头公司竞争优势与盈利能力将更加凸显。重点推荐：1）技术与产品结构领先的宝钢股份，产品结构持续升级的华菱钢铁、首钢股份，低成本与弹性钢企方大特钢、新钢股份；2）低估值高股息具备竞争优势的特钢龙头中信特钢、甬金股份；高壁垒材料公司久立特材、翔楼新材、铂科新材；高温合金龙头图南股份、抚顺特钢，中洲特材；3）需求复苏趋势下，看好具有长期格局优势的上游资源品，推荐河钢资源、大中矿业、安宁股份、鄂尔多斯、永兴材料、包钢股份等。
风险提示：供给端收缩不及预期，需求大幅下降。
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