钢铁行业周报：基本面三重底部下 看好钢铁左侧布局机遇

　　最新跟踪：淡季效 应延续，原料负反馈强化本周随着淡季效应深化，市场用钢需求延续下滑，整体成交不佳，叠加矿、焦基本面偏弱，原料对成材负反馈进一步加深，压制钢价下行。展望来看，随年关临近，南方赶工需求或进一步走弱，不过高炉和电炉也在同步减产，基本面或呈现供需双弱格局。

    　　1）淡季效应深化，冬储逐步开启——随着南方赶工进入尾声，需求延续走弱。本周钢材表观消费量环比下降5.40%，农历口径同比下降2.33%，其中长材环比-9.03%，板材环比-2.69%。本周建筑钢材成交量周均值8.52 万吨，环比下降1.86 万吨/天。

    　　2）高炉检修开启，产量温和下降——近期钢企高炉检修逐步增加，日均铁水产量降至224.37 万吨，较上周下降0.83 万吨/天；五大钢材产量环比下降3.41%，农历口径同比下降7.75%。Mysteel 全国247 家钢厂盈利率50.65%，环比+2.60pct。

    　　3）库存延续累积——由于需求进一步趋弱，本周钢材总库存开始累积，环比上升1.64%；螺纹钢库存环比+2.32%，同比-31.38%；热轧库存环比+1.31%，同比+3.43%。

    　　由此，上海螺纹跌至3300 元/吨，环比跌50 元/吨；上海热轧跌至3330 元/吨，环比跌50 元/吨。测算成本滞后一月的螺纹吨钢利润位于盈亏平衡线下约190 元/吨。

    　　热点关注：基本面三重底部下，看好钢铁左侧布局机遇经历连续三经过三年漫长的下行后，当前钢铁板块的底部位置更清晰，企稳回升的概率在加大。从库存、盈利和需求三个维度，基本面均处于长周期的底部。

    　　1) 库存：钢材总库存位于近年低位，映射产业悲观情绪充分；或也意味着一旦需求出现拐点，价格弹性较为显著。

    　　2) 盈利：24 年过半钢企持续亏损现金流，引发的自发减产负反馈至原料环节，致使矿、焦的基本面弱化。库存分别累积至近5 年的中高位，或预示着过往“矿强材弱”的产业链利润分配格局开始演变。

    　　3) 需求：国内地产和全球工业均处周期底部，印证需求下行压力。虽然触底不意味着反弹，但随国内利好政策落地，海外降息向经济复苏传导，对宏观企稳回升的展望或更合适。

    　　跟踪底部反弹节奏的同时，板块从短期反弹向长期反转的投资机会值得重视。展望25年，钢铁在成本、供给和需求侧的矛盾均有改善。尽管反转不会一蹴而就，但基本面处三重底部下，也不宜过分悲观，以时间换空间，量变引发质变，建议逐步左侧布局。

    　　1) 成本侧：预测25 年全球铁矿过剩程度加剧，展望价格中枢下行至约90 美元/吨的成本定价。25 年后，在西芒杜和四大矿新增产能的释放预期下，矿价或进一步承接考验。原料端让利有望支撑钢材盈利企稳。

    　　2) 供给侧：基于存量产能均合规，总需求又面临周期下行的考验，过往“产能+产量平控”对钢铁供给侧的约束逐步失效。然而，随工信部新一轮规范产能标准提出，环保和能耗有望成为控产新的抓手。其中，超低排放改造或为达标瓶颈，部分中小民营企业既无能力，也无意愿实施改造，或是产能优化的主要对象。节奏上，25 年底或是政策关键节点。

    　　3) 需求侧：预计25 年钢铁需求降幅较24 年收窄，随着降幅最大的时候或已过去，基本面的拐点或并不遥远。

    　　风险提示

    　　1、 需求修复不及预期；2、行业供给水平增长过快的风险。

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