有色金属行业周报：美联储降息预期下修 二次通胀交易推高金价

　　核心观点：

    　　贵金属-黄金：美国就业数据强劲拉低市场降息预期，二次通胀交易或再开启。 截至1.10，COMEX 金主力合约环比上涨2.44%至2717.4 美元/盎司；SPDR 黄金ETF 本周环比增加0.7%至876.82吨。2024 年12 月美国失业率环比降至4.1%，环比下降0.1 个百分点，同比高出0.3 个百分点。失业率数据超预期背景下，市场对美联储2025 年降息幅度预期下降。黄金方面来看，就业数据强劲一定程度增加美国二次通胀预期，同时特朗普上任在即，市场对其相关政策不确定性交易再度抬升。金价本周呈现偏强走势。我们认为短期美国政策的不确定性、中期二次通胀预期以及长期美元信用边际走弱仍为黄金定价的核心逻辑，持续看好黄金上方空间。

    　　工业金属：氧化铝回落，电解铝利润持续修复。

    　　铜：截至1.10，SHFE 铜主力合约环比上涨3.2%至75270 元/吨。基本面来看，截至1.9 国内铜社会库存达10.57 万吨，环比去库0.86 万吨。截至1 月10 日，LME 铜库存达26.44 万吨，环比去库0.42 万吨。据SMM，1 月10 日进口铜精矿指数报4.36 美元/吨，加工费环比下跌1.49美元/吨，12月后现货铜精矿加工费重回跌势。据SMM，2025 年上半年铜精矿长单TC 敲定至23.25 美元/吨，下半年为21.25美元/吨，较2024 年80 美元/吨现大幅下行。2025 年铜原料紧张问题或加速发酵。当前来看，我们认为特朗普上任前美国关税及货币财政政策不确定性较强，铜价缺乏宏观层面指引。同时临近年末，下游消费逐步进入淡季，基本面提振相对有限，短期铜价或仍维持震荡态势。但长期来看，资源端刚性对铜价支撑持续，同时随着国内逆周期政策发力，铜需求有望持续回暖，建议关注铜板块长期机会。

    　　铝：截至1.10，SHFE 铝主力合约环比上涨3.0%至20145 元/吨。基本面来看，截至1.9，国内铝社会库存达45.5 万吨，环比去库3.2 万吨。截至1.9，LME 铝库存62.2 万吨，延续去库趋势。本周氧化铝价格现持续回调，基本面来看，近期氧化铝开工率出现反弹，供应小幅增长，需求端随着广西、四川等地电解铝技改及减产有所下降。截至12 月底，电解铝厂氧化铝原料库存有所回升，下游备库及采购积极性减弱，氧化铝偏紧格局松动。2025 年氧化铝新增产能规模较大，全年氧化铝过剩压力抬升，我们认为氧化铝价格中枢或进入震荡走弱趋势。电解铝产能瓶颈凸显，政策助力下需求弹性有望加速释放，基本面预计持续向好，铝价中枢或进入升势；同时氧化铝价格中枢回落助力电解铝利润持续修复，建议关注铝板块配置价值。

    　　投资建议：

    　　本周，我们建议关注铜、铝板块。铜：国内需求逐步回暖，海外新兴市场工业化提速，全球精铜长期需求空间打开，铜精矿紧缺持续发酵，原料端支撑渐显。建议关注：紫金矿业。铝：电解铝供弱需强格局有望加速发酵，铝价或将持续上行。建议关注：天山股份。

    　　风险提示：

    　　1）终端需求增速不及预期。若终端新能源汽车、储能、光伏、风电装机需求增速放缓，不及预期，上下游博弈加剧，中上游材料价格可能承压。2）供应释放节奏大幅加快。3）地缘政治扰动原材料价格。4）替代技术和产品出现。5）重大安全事故发生。

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