纺织服装行业周报：迅销集团公布FY2025Q1业绩 维持全年业绩指引

　　投资要点

    　　本周观察：迅销集团公布FY2025Q1 业绩，维持全年业绩指引1 月9 日，迅销集团公布FY2025Q1（2024 年9 月1 日-2024 年11 月30 日）业绩。

    　　FY2025Q1，公司实现营收8591.92 亿日元，同比增长10.4%；实现经营利润1575.56 亿日元，同比增长7.4%，实现归母净利润1319.63 亿日元，同比增长22.4%。

    　　分业务板块看，公司业务分为以下四个板块，日本UNIQLO、海外UNIQLO、GU、全球品牌。

    　　（一）日本UNIQLO，FY2025Q1，营收为2666 亿日元，同比增长9.0%，经营利润为521 亿日元，同比增长12.1%。同店销售净额在9 月及11 月的强劲销售表现推动下，同比增长7.3%。因折扣率略有提升，使毛利率同比减少0.2 个百分点；销售、一般及行政开支占收益比率则因人事费用比率及租赁费用比率下降，同比改善0.9 个百分点。

    　　（二）海外UNIQLO，FY2025Q1，营收为5017 亿日元，同比增长13.7%；经营利润为835 亿日元，同比增长7.4%。其中，东南亚、印度及澳洲地区，以及北美与欧洲地区录得收益及经营溢利大幅增长，业绩表现持续向好。（1）中国大陆市场在本季度期间遭遇气温持续偏高，然而因产品组合未能充分弹性调整，导致收益下降，经营利润大幅减少。中国香港与中国台湾市场则录得营收略微下降，经营利润大幅减少。（2）北美地区营收大幅增长，同店销售净额录得增长，经营利润亦录得增长。本季度UNIQLO 首度进入美国德州，大受欢迎，业绩表现超于预期。（3）欧洲地区录得营收和经营利润大幅增长，同店销售净额大幅增长。波兰首家门店于9 月正式开幕，包括该新店在内欧洲地区各个新店铺皆表现不俗。

    　　（三）GU，FY2025Q1，营收为906 亿日元，同比增长3.1%，经营利润为98 亿日元，同比减少20.2%，录得营收增长但经营利润大幅下降。第一季度同店销售净额仅持平于上年度同期水平。另外，因毛利率下降、销售、一般及行政开支占收益比率上升，使得经营利润大幅下降。

    　　（四）全球品牌，FY2025Q1，营收为357 亿日元，同比减少2.4%，经营利润为18 亿日元，同比增长373.3%，旗下Theory 业务销售不振，营收下降；然而，在该事业分部包括Theory 在內各个品牌致力改善销售、一般及行政开支占收益比率，使得经营利润上升。

    　　公司维持对FY2025 的业绩预测，公司预计实现营收3.4 万亿日元，同比增长9.5%，实现经营利润5300 亿日元，同比增长5.8%，归母净利润3850 亿日元，同比增长3.5%。

    　　行业动态：

    　　1) 根据中华全国商业信息中心的监测数据，2024 年全年全国重点大型零售企业零售额同比下降4.3%。其中，12 月份全国50 家重点大型零售企业（以百货业态为主）零售额基本与上年同期持平，增速为-0.1%，降幅相比上月收窄了4.3 个百分点，也明显好于今年其他月份。从主要品类市场销售情况来看，12 月家用电器市场销售仍然突出，全国重点大型零售企业家用电器类商品零售额同比增长41.0%，增速相比上月加快了7.0 个百分点；化妆品类、服装类、金银珠宝类、日用品类零售额分别同比下降0.9%、2.5%、2.7%和3.8%，降幅相比上月均有明显收窄，其中金银珠宝类商品销售改善最为明显，增速好于上月14.3 个百分点。粮油食品类零售额同比下降6.1%，降幅相比上月略微扩大。

    　　2) 2024 年12 月份居民消费价格同比上涨0.1%，2024 年12 月份，全国居民消费价格同比上涨0.1%。其中，城市上涨0.1%，农村持平；食品价格下降0.5%，非食品价格上涨0.2%；消费品价格下降0.2%，服务价格上涨0.5%。12 月份，全国居民消费价格环比持平。其中，城市持平，农村下降0.1%；食品价格下降0.6%，非食品价格上涨0.1%；消费品价格下降0.1%，服务价格上涨0.1%。2024 年全年，全国居民消费价格比上年上涨0.2%。

    　　3) 2025 年1 月9 日，雅戈尔正式宣布完成对法国奢华童装品牌Bonpoint 的收购，卖方为法国Descours 家族拥有的精品集团EPI。Bonpoint 是法国首个专注于儿童的奢侈品牌，在近半个世纪的发展中，它凭借独特的定位和卓越品质，成为追求高端童装家庭的首选。EPI 透露，过去三年间，Bonpoint 在EMEA 地区（欧洲、中东和非洲）和亚洲市场取得了显著增长，销售额复合年增长率大幅提高。其中，中国市场已成为Bonpoint 最重要的海外市场之一。值得关注的是，此次跨境收购是雅戈尔时尚首次涉足童装和奢侈品领域，也是其打造多品牌国际化时尚集团战略中的重要一步。通过将Bonpoint 纳入旗下，雅戈尔时尚不仅进一步完善了时尚产业生态布局，也将提升集团在国际时尚舞台上的影响力，并将助力Bonpoint 持续深耕中国市场，扩大其全球市场份额。

    　　行情回顾（2025.01.06-2025.01.10）

    　　本周纺织服饰板块跑输大盘、家居用品板块跑输大盘：本周，SW 纺织服饰板块下跌2.96%，SW 轻工制造板块下跌2.23%，沪深300 下跌1.13%，纺织服饰板块落后大盘1.83pct，轻工制造板块落后大盘1.09pct。各子板块中，SW 纺织制造下跌0.42%，SW服装家纺下跌3.76%，SW 饰品下跌4.73%，SW 家居用品下跌1.65%。截至1 月10日，SW 纺织制造的PE（TTM 剔除负值，下同）为20.53 倍，为近三年的79.47%分位；SW 服装家纺的PE 为17.19 倍，为近三年的58.94%分位；SW 饰品的PE 为14.82倍，为近三年的16.56%分位；SW 家居用品的PE 为17.49 倍，为近三年的11.92%分位。

    　　投资建议：

    　　（一） 纺织制造板块：我们建议关注三条投资主线：（一）国际运动服饰品牌公司库存压力减轻，销售展望稳中向好，看好低估值的纺织制造商龙头订单稳健复苏，推荐裕元集团、申洲国际；（二）推荐有望凭借越南产能投产、提升国际品牌客户份额的伟星股份，以及下游品牌增速领先、持续拓展新客户的华利集团，建议关注服装代工业务利润率预计提升的开润股份；（三）从扩展新品类维度，建议关注关注充气床垫核心业务稳健、保温箱/水上用品新品类持续拓展的浙江自然、超高分子量聚乙烯产品迎来拐点、锦纶业务有望明年放量的南山智尚、棉袜产品稳健、无缝产品利润率具备提升空间的健盛集团。

    　　（二） 品牌服饰板块：国内消费市场整体呈现弱复苏态势，消费者信心指数小幅改善。

    　　我们建议关注两条投资主线：（一）高景气运动户外服饰，天猫运动户外行业的品类赛道多元增长，轻量级外套、冲锋服饰、运动鞋和运动潮流上衣稳定行业近四成的消费贡献。推荐户外品牌布局完善且经营持续向好的安踏体育，零售流水领先行业、品牌影响力提升的361 度，建议关注持续布局户外功能服饰、单店经营提效的波司登；（二）多地陆续对家纺用品进行补贴，京东自营平台国补专场已包含童装产品，若补贴推广范围扩大或时间延长，家纺及童装需求有望持续受益。建议关注家纺龙头公司水星家纺、罗莱生活、富安娜；以及童装龙头公司森马服饰。

    　　（三） 黄金珠宝板块：2025 年为民间文化中的“双春年”，民间文化中，“双春年”象征着多子多福、婚姻美满，关注2025 年婚庆需求回暖，建议积极关注低估值的黄金珠宝公司周大生、潮宏基、菜百股份、老凤祥。此外，看好老铺黄金的增长潜力，主要体现在开店空间、门店焕新、产品消费者心智、品牌影响力提升。公司作为高端古法金珠宝龙头，具备继续开店空间，同时有望凭借门店焕新、产品消费者心智、品牌影响力提升，不断提升单店销售水平。

    　　风险提示：

    　　国内消费信心恢复不及预期；地产销售不达预期；品牌库存去化不及预期；原材料价格波动；汇率大幅波动。

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