食品饮料行业年度策略会交流反馈报告：务实经营 状态改善

　　近期华创证券举行2025 年年度策略会及组织湖南区域调研，本文是上市公司交流会及相关专家论坛反馈汇总：

    　　整体反馈：务实经营，状态改善。24 年外部需求压力加大，企业积极调整，通过库存去化、新品研发、拥抱新零售等多措并举，目前经营状态正在不断恢复，再加上今年春节较早、备货提前，部分企业Q4 环比已有明显改善。同时展望25 年，多数企业正在积极推进决策部署，一方面转变思维迎合新兴趋势，另一方面继续加强效率挖潜工作，行业整体有望企稳改善，白酒仍处在加速出清，大众品方面格局更优的乳业、调味品或最先走出。相关公司与专家反馈如下：

    　　白酒反馈：酒厂务实去库，回款弱于同期。行业承压背景下，酒企普遍务实理性，聚焦渠道及终端去库，放松回款要求，当前进度弱于同期，临近春节或有回款加速表现，预计春节动销下滑幅度较中秋、国庆收窄。具体分酒企看：茅台回款20%，开门红稳步推进，批价2200 元，支撑性较强；五粮液批价890 元，当前控货聚焦去库稳价，提振经销商信心；国窖批价860 元，库存3 个月相对较高，当前聚焦去库，未做刚性开门红要求；汾酒青花20 批价360 元，库存相对较好，开门红稳步推进；洋河、酒鬼延续调整，经销商信心相对较弱，结合经销商实际库存，推动开门红回款，整体去库为主。

    　　大众品反馈：短期需求仍相对平淡，春节旺季提前下企业积极备货，加上策略调整成效逐步显现，部分公司状态环比有所恢复。1）消费品专家：

    　　关注银发与健康消费，DTC 模式下重视数字化赋能及消费者交互。2）华润啤酒：大高档优势进一步强化，25 年费用有望精益，分红逐步提升。

    　　3）重庆啤酒：经营务实稳健，积极拥抱渠道及品类多元化趋势。4）东鹏饮料：大单品良性高增壁垒强化，第二曲线培育与海外探索并进。5）新乳业：低温业务优势稳固，产品和渠道结构持续优化。6）现代牧业：24年逆势经营稳健，经营有望稳步改善。7）优然牧业：现金流改善韧劲十足，未来扩张更趋稳健。8）盐津铺子：春节备货有序推进，年内持续打造品类品牌。9）劲仔食品：春节有序备货中，25 年继续立足产品稳步扩张。10）仙乐健康：24 年目标达成具备挑战，25 年定调稳健恢复，着力推进组织提效、加强新锐客户拓展力度。11）安井食品：Q4 毛利率环比改善，推进精细化管理。12）立高食品：新品增量贡献+奶油放量加快，Q4 经营环比改善。13）巴比食品：积极调整施策，单店降幅收窄。14）中炬高新：经营状态恢复，Q4 环比呈现改善。15）日辰股份：拥抱核心客户，良性势能延续。

    　　投资建议：珍惜龙头确定性配置窗口，精选困境反转高弹性品种。当下食品饮料投资类似配置“看涨期权”：股息率提供充分安全边际，宏观企稳夯实底部，收益空间一是来自流动性宽松环境下的估值提升，二是来自于政策传导至需求回暖。长期商业属性优秀且竞争力突出的龙头企业，当下正是难得的确定性配置窗口，且从市场增量资金结构看，ETF 资金入市将让茅台、五粮液、伊利、汾酒、老窖、海天等权重股直接受益。

    　　白酒：确定性配置茅五古，反转弹性优选老窖汾酒。从盈利目标确定性视角，底部首推茅台和五粮液，及来年有望维持双位数增长的古井。从反转弹性角度，优选老窖、汾酒及今世缘，关注珍酒。

    　　大众品：拥抱乳业和啤酒及酵母，紧盯餐供反转及百润新品弹性。结合中观库存周期和微观经营周期，乳业打包配置双龙头伊利和蒙牛，关注新乳业；啤酒底部坚定推荐龙头青啤和华润；酵母龙头安琪将告别转固高峰、且迎来成本下行期，未来1-2 年改善趋势明确。此外，B 端餐供弹性机会优选宝立，关注立高、绝味，重点紧盯百润威士忌新品市场反馈。持续战略性推荐东鹏、农夫、海天、安井等，关注中炬和仙乐。

    　　风险提示：消费需求持续疲软，库存消化情况不及预期，竞争加剧等。

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