医药健康行业研究：市场对左侧反转的重视上升 呼吸道感染上行关注相关板块

　　行业投资逻辑

    　　创新药：中国2024 年批准新药数为美国1.9 倍，生物药37 个创历史新高；XDC 赛道投入持续，信达、迈威与谊联生物的三款在研ADC，纳入突破性疗法名单。中国医药产业的实力升级与创新推进，一步步得到验证；中国新药年批准93 个，只是我国创新药走向国际前沿的新起点。我们认为，中国药企创新实力及其成长空间还远未被资本市场所充分认知。

    　　医疗器械：1 月8 日，发改委及财政部公开《关于2025 年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，预计2025 年国内医疗设备更新规模将进一步扩大，在2024 年实施经验基础上落地速度有望加快，进一步加速国内国产替代趋势，国产企业中高端产品突破领先、创新研发能力强、智能化应用落地较早的企业有望获得更多市场份额。

    　　生物制品：1 月8 日，默沙东宣布佳达修（四价人乳头瘤病毒疫苗（酿酒酵母））的多项新适应证已获得国家药品监督管理局的上市批准，适用于9~26 岁男性接种。新适应证的获批，标志着佳达修成为中国境内首个且目前唯一获批、可适用于男性的HPV 疫苗。HPV 感染是全球重要的公共卫生问题之一，接种疫苗是预防宫颈癌和其他HPV 相关癌症的最佳方法，建议关注适应症落地带来的潜在市场增量。

    　　医疗服务及消费医疗：1 月3 日，国家医保局印发《眼科类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，《指南》实施后将实现价格项目统一，有利于建设统一大市场，有利于病人异地就诊，后续应关注各省医保局对接落实后制定的价格基准。爱博医疗首款国产龙晶PR 上市，为第一款国产自主研发上市的眼内镜产品，打破了国外产品在有晶状体眼人工晶状体的垄断地位，产品上市有望实现国产替代。

    　　中药：2025 年1 月1 日，江中药业发布第二期限制性股票激励计划（草案修订稿），1 月11 日，东阿阿胶发布第一期限制性股票激励计划（草案修订稿）。双方在24 年1 月均发布过各自股权激励草案，本次相继发布修订稿，在业绩考核年度、目标上均有变化，总体要求更高，表现更加积极，彰显自身发展信心的同时，有望通过多元化考核指标体系实现更高质量的发展。

    　　投资建议

    　　建议密切关注左侧标的（如部分器械、中药、药店、连锁医疗医美等）业绩反转机会，一旦短期业绩压力（如集采落地和高基数影响）出清和消除，优质底部标的存在较大弹性。近期国内北方和部分南方地区流感和其他呼吸道感染比例持续上升，建议密切跟踪传染病态势，重点关注体外诊断（特别是POCT 和微生物检测）、中药和OTC（特别是止咳、退热、感冒等品类）、疫苗、仿制药等板块。此外，尽管短期创新药械相对走弱，但考虑2025 年新管线研发不断兑现、港股上市融资趋于活跃拉动行业发展等因素，创新仍然是最重要主线之一，2025 年数据兑现（如ASCO 年会和其他数据披露等）值得关注。

    　　重点标的

    　　科伦博泰、人福医药、特宝生物、华东医药、心脉医疗、益丰药房、太极集团等。

    　　风险提示

    　　汇兑风险、国内外政策风险、投 融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。

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