安利股份(300218)：全年业绩符合预期 高端产品+结构改善逻辑持续演绎

　　事件：2025 年1 月24 日，公司发布2024 年业绩预告。2024 年，公司预计实现归母净利润1.90-2.00 亿元，预计同比增长168.27%~182.39%；预计实现扣非后归母净利润1.90 亿元-2.00 亿元，预计同比增长156.55%~170.05%。

    　　其中， 2024Q4 预计实现归母净利润0.40-0.50 亿元， 同比变化幅度37.93%~72.41%，环比变化幅度-31.03%~-13.79%；预计实现扣非后归母净利润0.51-0.61 亿元， 同比变化幅度13.33%~35.56%， 环比变化幅度-7.27%~10.91%。

    　　主营产品量价齐升，量利大幅增长。据公司公告，24 年公司品牌客户增多、合作加深，主营产品量价齐升，实现销量、营收、利润的大幅增长，其中主营产品销量同比增长约10.9%，销售收入同比增长约20.2%，销售单价同比增长约8.4%；同时，公司产品结构不断得到优化，其中，水性、无溶剂、回收再生等高技术含量、高附加值产品销售扩大、占比有所提高。此外，公司24 年研发投入约为1.38 亿元，同比增长约为9.15%，研发高强度投入，发展后劲强。

    　　“低基数、高成长”——汽车内饰初具规模，助力业绩迈向新台阶。公司自2015 年进入汽车内饰领域，最早与合肥本地汽车品牌江淮汽车展开合作，后续逐步成为丰田、长城、小鹏、比亚迪等知名汽车品牌供应商，2023 年下半年开始逐步放量。2024 年下半年，比亚迪车型定点较多。我们认为，伴随着公司在汽车内饰方面的优势积累、市场份额扩张，汽车内饰业务未来有望实现“低基数、高增长”的态势。

    　　“稳运营、大空间”——安利越南爬坡进行，为长期发展奠定基石。安利越南总设计产能为1200 万米，其中2 条生产线已于2022 年末调试投产，但因前期折旧、员工薪酬、产品和市场开发投入较大，且品牌客户对安利越南验厂认证周期等原因，产销量未达到盈亏平衡点，但2024 年，安利越南先后通过了耐克公司（24 年2 月）、美国乐至宝公司（24 年4 月）、阿迪达斯（24 年5 月）的供应商认证，从2024 年8 月以来，安利越南产销量提升，经营业绩有所改善，后续伴随着以上客户的订单放量，加之剩余2 条生产线预计将于2025 年上半年投产，我们认为，安利越南整体发展态势、趋势向好，业绩有望持续改善。

    　　投资建议：公司是国内PU 合成革企业，未来生态环保型新产品的需求增长及下游客户的拓展释放，再加上越南工厂即将迈入产能释放期，未来公司业绩有望实现较大增长。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为1.95、2.72、3.28 亿元，EPS 分别0.90、1.25、1.51 元，现价（2025 年1 月24 日）对应PE分别为18x、13x、11x，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动的风险、天然气供应和成本费用提升的风险、产能无法充分利用的风险等。

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