非银金融周报：券商股权流转加速 DS部署催生行业AI+新业态

　　本期投资提示：

    　　券商：本周申万券商II 指数收跌0.72%，跑输沪深300 指数0.47pct。1）券商股权流转加速推进。本周传统券商中广发证券第二大股东辽宁成大拟处置不超3%股权（董事会审核通过）；西部证券收购国融证券获实质性进展，证监会受理国融证券、国融基金、北京首创基金变更实控人申请（国融证券申请已获证监会首轮反馈意见）；2 月14 日起国联证券A 股简称正式变更为国联民生（证券代码不变）；3 大AMC 公告其实控人拟从财政部变更为中央汇金，其控股券商（信达证券、东兴证券、长城国瑞证券）实控人一同变更为中央汇金。我们重申“并购重组”为贯穿2025 年全年的投资主线，重点关注央国企背景券商整合预期。2）2024 年业绩同比增长成为主旋律。截止2025/2/14，共有32 家券商（上市券商19 家+未上市券商13 家）披露2024 年业绩快报/预告，其中26 家全年归母净利润实现同比双位数及以上高增（不含中山证券同比扭亏）。本周东吴证券、东方证券披露业绩快报。东吴证券：2024 年实现归母净利润23.7 亿元/yoy+18%，4Q24 归母净利润5.35 亿元/yoy+108%/qoq-20%（环比下滑主因3Q24高基数）；东方证券：2024 年实现归母净利润33.5 亿元/yoy+22%，4Q24 归母净利润0.49 亿元/yoy 扭亏/qoq-96%（环比下滑主因4Q24 为夯实资产质量计提减值）。

    　　3）DeepSeek 部署催生证券行业AI+新业态。截止2025/2/14，已有近20 家券商公告完成DeepSeek 本地化接入/部署，短期内券商DS 部署仍然以对内赋能提升流程效率为主，未来有望应用于财富管理投顾、投研、自营投资等场景，为推动证券行业高质量发展贡献力量。4）长钱长投入市对交投刺激显效。本周交投回暖近1.8 万亿水平。根据Wind，本周日均股票成交额维持在1.75 万亿，换手率维持在4%以上。市场交投保持活跃将助力券商业绩改善，带动板块估值修复（当前PB 1.41 倍）。

    　　保险：本周申万保险II 指数收涨1.36%，跑赢沪深300 指数0.17pct。1）24 年长端利率快速下降，经济假设或将迎来再次下调。截至2024 年末，10 年期国债到期收益率降至1.675%， 年内降幅达88bps ， 与当前投资收益率精算假设（ 4.5%） 相差235bps；上市险企曾在2023 年下调投资收益率及风险贴现率精算假设50bps，截至2023 年末，10 年期国债到期收益率为2.56%，当年降幅为28bps，与当时假设（5.0%）相差244bps，我们预计上市险企将在24 年财报发布时再次调降投资收益率及风险贴现率精算假设，NBV、EV 或将受假设调整影响出现一定程度下调。2）分级分类监管导向下，头部险企资产端有望迎来持续边际放松。在聚焦压降负债成本的基础上，利差损风险化解或将迎来新的可行性方案。此前，新“国十条”中提到“稳慎推进全球资产配置”、“鼓励中资保险机构稳步拓展海外业务”，我们认为“走出去”既是指保险业务“走出去”，也是指保险资产“走出去”，在聚焦压降负债成本的基础上，利差损风险化解或将迎来新的可行性方案，建议关注后续头部企业境外资产配置及业务扩张的边际变化。

    　　投资分析意见：券商：监管推动供给侧改革（并购重组）、投资端改革（中长期资金入市）、融资端改革（股权融资边际有望松绑）为券商展业塑造稳定&活跃的环境，2025年推荐关注以下2 条投资主线。并购重组逻辑：我们建议重点把握a）供给侧改革加速下受益确定性较强的头部优质券商：中信证券、广发证券、中国银河、中金公司；b）并购重组推进中的标的：国泰君安、浙商证券、国联民生；业绩弹性逻辑：我们建议关注a）业绩对交投敏感性高、客户入金优势稳固的东方财富、招商证券；b）资金充足且估值较低的华泰证券（出售AssetMark 获得超百亿资金）。保险：短期推荐高弹性标的新华保险、中国人寿，估值有望重构的友邦保险及保险+科技标的众安在线；中期推荐攻守兼备的标的中国财险、中国平安。

    　　风险提示：保险：1）政策推进不及预期；2）资本市场波动；3）长端利率下移；4）大灾影响超预期。券商：1）经济下行；2）流动性收紧；3）券商间并购重组推进不及预期；4）部分券商存在因并购重组产生商誉或其他资产减值计提的风险。

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