信用债周报：收益率继续上行 成交金额小幅下降

　　核心观点：

    　　本期（2 月17 日至2 月23 日）交易商协会公布的发行指导利率多数下行，整体变化幅度为-10 BP 至3 BP。本期信用债发行规模继续环比增长，企业债发行金额减少，其余品种发行金额均增加；信用债净融资额环比增加，中期票据、短期融资券净融资额增加，企业债、公司债、定向工具净融资额减少，企业债净融资额为负，其余品种净融资额为正。二级市场方面，本期信用债成交金额环比小幅下降，企业债、中期票据成交金额增加，公司债、短期融资券、定向工具成交金额减少。收益率方面，本期信用债继续调整，长端品种抗跌性表现仍好于短端。信用利差方面，中短期票据、企业债5 年期及以内品种信用利差多数走阔，7 年期收窄，城投债3 年期及以内品种信用利差多数走阔，5 年期、7 年期收窄。

    　　分位数来看，调整后各品种均有所回升，目前高等级品种分位数普遍仍高于其余等级，防御视角下仍有较好的相对价值。绝对收益角度来看，调整还在继续，而且近期仍有一定调整压力，但信用债趋势反转条件依旧不充分，供给不足和相对旺盛的配置需求将推动修复行情再次启动，长远来看未来收益率震荡下行的可能性仍然较大，逢调整则增配的思路依然可行；相对收益角度来看，调整后短久期品种已具备较好的性价比，配置价值优于中长期限。考虑到近期出现的震荡行情，还是要顺应趋势做好配置与交易策略的配合与转换。后续仍需关注稳增长政策显效力度对债市形成的扰动，并注意资金面及供需格局变化对市场情绪的影响。

    　　国家统计局数据显示，2025 年1 月份，70 个大中城市中，一线城市商品住宅销售价格环比继续上涨，二三线城市环比总体略降；一二三线城市同比降幅均持续收窄。住房城乡建设部相关负责人表示，各地要加快推进轮候库建设，加大配售型保障性住房建设和供给，充分发挥配售型保障性住房建设对惠民生、促转型、稳经济的重要作用。

    　　基于我国房地产市场供求关系发生变化的判断，中央和地方持续积极优化房地产政策，探索构建房地产发展新模式，充分赋予各城市政府房地产市场调控自主权，托举政策持续发力，对推动房地产止跌回稳发挥了积极的作用。尽管房地产市场仍处在调整转型过程中，但降幅有所收窄，市场交易趋于活跃，房价逐步回稳，市场预期持续改善，随着存量政策和增量政策的有效落实，房地产的相关政策效应正逐步释放。地产债方面，销售复苏进程将对债券估值产生较大影响，随着市场逐步企稳的信号出现，风险偏好较高的资金已可考虑提前布局，需注重风险与收益的平衡。配置重点仍是历史估值稳定的业绩优异的央企、国企，以及含有强力担保的优质民企债券，可拉长久期增厚收益，也可适当博弈超跌房企债券估值修复带来的交易机会。

    　　城投债方面，稳增长和防系统性风险的背景下，城投违约的可能性很低，城投债仍可作为信用债重点配置品种。城投债大势将由化债与发展的合力决定，短期信用风险无虞，现阶段城投债策略可以更积极。

    　　风险提示

    　　政策推动不及预期，违约超预期，统计口径偏差，不构成投资建议。

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